研报日期：2016-02-24

　　东方日升(300118)　　公司 2015 年业绩同比增长 381.56%符合预期：公司发布 2015 年年报，报告期内公司实现营业收入 52.29亿元，同比增长 78.15%；实现归属母公司净利润 3.22 亿元，同比增长 381.56%， 对应 EPS 为 0.48 元。其中四季度公司实现营业收入 23.32 亿元，同比增长 66.36%，环比增长 77.78%； 实现归属母公司净利润 1.24 亿元， 同比增长 266.87%， 环比增长 31.18%，对应 EPS 为 0.18 元， 公司 2015 年利润分配预案为每 10 股派息 0.7 元。公司年报业绩与此前业绩预告中的 3.1~3.3 亿元的盈利区间一致， 符合我们的预期。 另外， 公司公布了 2016 年 1 季度业绩预告，预计实现归属母公司净利润 1.6~1.7 亿元， 而去年同期为亏损 2050 万元， 超出预期。　　组件与 EVA 胶膜放量，带动公司营收高增长： 2015 年国内光伏市场迎来装机大年，全年新增装机容量15.13GW， 同比增长 42.70%。受益于此，公司 2015 年实现营业收入同比增长 78.15%。 分业务来看： 1）公司现有组件产能 1.8GW，电池产能 1.1GW。 2015 年组件实现销量 1.25GW， 实现收入 39.56 亿元，同比增长 74.43%，占公司营业收入的 75.02%， 是公司业绩高增长的主要动力； 2）子公司斯威克 EVA胶膜业务开始并表，实现营业收入 5.61 亿元，同比增长 165.04%，收入占比提升至 10.66%。 公司现有EVA 胶膜产能 13GW， 并正在筹划产能扩张； 3）电站业务方面， 截至报告期末，公司在建和持有电站总容量达到 547MW，全年确认电站收入 3395 万元， 同比下降 7.94%。　　受益于成本下降，盈利能力持续改善。 利润方面，公司全年实现净利润 3.22 亿元，同比增长 381.56%：1）组件业务实现净利 2.2 亿元左右； 2） EVA 胶膜实现净利润 0.89 亿元， 达到了 1.02 亿元的利润承诺。盈利能力方面， 2015 年多晶硅价格下降 24.39%， 而同期组件价格只下降了 11.62%， 受益于成本端的相对下降，公司整体毛利率提升 1.31 个百分点至 21.84%。 同时， 公司期间费用率降低 3.32 个百分点，公司整体净利率上升至 6.13%，较去年同期大幅上涨 3.86%。　　应收账款增加， 存货水平环比降低： 截至 2015 年底，公司营收账款上升至 23.64 亿元，较去年同期的 17.91亿元大幅增长了 5.73 亿元，主要系销售规模大幅增加，占总资产的比例同比下降 2.65%；存货为 10.14 亿元，同比增长了 4.20 亿元， 占总资产比例增加了 1.83%， 环比下降 1.94 亿元。 2015 年全年经营活动现金流量净流出 1.44 亿元，较 2014 年的 1.03 亿元略微增加。　　战略转型光伏电站运营商，“新能源 互联网 金融”业务板块升级： 公司借助日升香港、日升电力光伏电站平台，专业拓展海内外电站开发、建设、运营；截至 2015 年底，公司在建、持有运营的光伏电站约 547MW。公司计划在 2014-2016 年的三年内通过自建、合作开发等方式将持有运营的装机容量提升到 1GW，将公司发展成为国内领先的光伏电站运营商。 新能源金融服务方面， 2016 年度公司全资公司光合联萌（ www.sunallies.com） 、日升融资租赁将在已打造的团队、产品、服务等基础上全面开展新能源金融服务，完善公司新能源生态圈的战略规划。　　限制性股票激励计划保驾护航，实际控制人参与定增彰显对于公司发展的坚定信心： 公司首期限制性股票激励计划已于 2015 年 8 月完成授予，首次授予 2468.17 万股，授予价格 4.22 亿元，激励对象包括公司董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术（业务）人员、中层管理人员等业务骨干等共 194 人。业绩考核目标为 2015-2017 年扣非后净利润分别不低于 2.5 亿、 4.7 亿、 6.3 亿元。较高的业绩考核目标，显示出公司对于未来业绩兑现的信心；同时，公司实际控制人拟大比例认购增发股份并锁定三年，彰显其对于公司未来发展的坚定信心。　　投资建议： 预计公司 2016-2018 年的 EPS 分别至 0.68 元、 0.87 元与 1.00 元，对应 PE 分别为 20.8 倍、16.3 倍和 14.1 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价 20.4 元，对应于 2016 年 30 倍 PE。　　风险提示： 政策不达预期；电站备案或发电量不达…… 今日最新研究报告

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