研报日期：2016-02-23

　　事件描述　　东方日升发布 2015 年报，报告期内实现收入 52.59 亿元，同比增长 78.15%；归属母公司净利润 3.22 亿元，同比增长 381.56%； EPS 为 0.48 元。其中，4 季度实现收入 23.32 亿元，同比增长 66.86%；归属母公司净利润 1.24 亿元，同比增长 266.87%； 4 季度 EPS 为 0.18 元， 3 季度为 0.14 元。　　事件评论　　行业景气延续，出货量增长带动公司规模扩张。 2015 年国内光伏行业景气延续，全年新增装机 15.13GW，同比增长超 40%。公司作为国内一线光伏企业，受益国内市场发展出货量持续增长，实现规模扩张： 1）电池组件方面，通过自建及产能改造，目前公司分别具备电池、组件产能 1.1GW、1.8GW， 2015 年销售组件 1246MW，预计增长近 100%，带动公司电池组件业务收入同比增长 74.43%； 2） EVA 方面，公司收购斯维克后，通过自身资金等优势，促进斯维克扩张，目前已形成 13GW 产能，全年贡献收入5.61 亿元，同比增长 165%。单季度来看， 4 季度为国内光伏传统旺季，公司实现收入 23.32 亿，同比增 66.86%，环比增 77.78%，占全年收入的 44%。　　规模效应叠加成本下降，盈利水平持续改善。 2015 年公司综合毛利率为21.84%，同比上升 1.31%，其中： 1）收益规模效应与自身成本下降，组件业务毛利率上升 2.82%至 18.18%； 2） EVA 业务由于国内市场竞争加剧，毛利率同比下降 2.43%，但仍处于 33.15%的较高水平。毛利率上升及销售规模扩张带动公司业绩超预期增长，全年实现净利润 3.22 亿元： 1） EVA业务方面，收购的斯威克完成盈利承诺，实现净利润 1.05 亿元，净利率约18.7%； 2）组件业务与行业盈利水平相当，预计净利率 4-6%左右，贡献利润约 2 亿元。　　推动电站等多业务布局，构建新能源生态圈。 去年以来，公司加大电站开发业务力度，采用 EPC/BT/运营等多种模式，带动电站业务增长。 2015 年公司电站业务收入规模较小，约 0.34 亿元，但公司设计、在建及已并网项目已达 547MW，为后期规模增长奠定基础。同时，公司积极推动光伏相关多业务布局，成立光合联萌、日升融资租赁等，构建新能源闭环生态圈。　　上半年行业抢装效应，盈利持续高增长确定。 由于标杆电价调整，今年上半年国内光伏行业有望出现抢装效应，从而带动公司盈利持续高增长。公司预计 1 季度实现归属母公司净利润 1.6-1.7 亿元，奠定高增长基调。　　维持买入评级。 我们预计公司 2016、 2017 年 EPS 分别 0.89、 1.19 元，对应 PE 为 15、 11 倍，维持买入评级。　　风险提示： 光伏装机低预期 今日最新研究报告

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