之前也了解过新国都，但都是走马观花，没有深入研究。今年因为微信小程序的缘故，又重新拾起来，花了点时间看了招股书、年报和相关的研报，不能说了然于胸，也算有了整体上的认识。一、公司基本情况新国都持续专注于电子支付技术领域，从事以金融POS机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁，以此为载体，为客户提供电子支付技术综合解决方案。伴随移动支付、电子支付的快速发展，第三方支付机构设备需求旺盛，公司坚持“实体经济结合虚拟经济，以实体经济为本，虚拟经济为变现方式”的战略思路，围绕电子支付领域，积极推进生物识别、云平台、征信服务、大型系统平台技术等新业务的发展。二、行业增长情况

虽然POS机具数量保持了较快增长，但增速已有所放缓，从11年的61%下降到30%以内，已经过了高速增长期，进入稳定增长期。三、营收分析

先看两组营收和利润的数据，从10年到15年，对比公司新大陆是行业龙头。

从营收规模和利润体量上看，新国都和新大陆相比有较大的差距，也有较大的可追赶空间。在营收增速上，除13年以外，都保持了30%以上的增长，13年主要由于该年新产品因认证原因未能及时推向市场，老产品又因客户强制要求进行系统更新升级导致出货受到影响，上述偶发性因素最终导致全年销售不畅。而利润增速则波动较大，12年和13年还出现了负增长，除了上面提到的销售不畅，产品价格下降导致的毛利率的下滑（从10年的50%以上下降到37%）也是原因之一，因此，需要持续关注的是毛利率能否在现有的基础上保持稳定，否则将会出现增收不增利的情况。三、移动支付业务发展趋势回顾下招股书的一些信息。新国都的主业是金融POS 终端，创立于2001年，于中国银联的成立同年。下面这段话摘自招股书：“中国银联控股的银联商务和广州银联支付是公司主要客户，2007 年至 2009年公司对上述两家客户的销售收入合计占公司营业收入的比例分别为 86.96%、76.78%、47.78%。2010 年上半年，公司客户中新增中国银联体系的深圳市银联金融网络有限公司，由此银联商务、广州银联支付以及深圳市银联金融网络有限公司销售收入合计占公司营业收入的比例为 34.95%。”这段话的原意是指公司的客户集中度已大幅下降，这个没有问题。我的观点是，新国都的发展壮大历程，正是源于银联成立以后，银行卡收单业务迅速发展的大背景。所以，要分析新国都未来的业绩，就要看当前电子支付业务的发展趋势，特别是当下最热的移动支付。以下关于移动支付的分析，来自于中信建投的研报。随着移动购物的兴盛，第三方支付技术也应运而生。市场上的第三方支付手段共可分为三类：第三方互联网支付、第三方移动支付和预付卡支付手段。在 2011-2015 年期间，第三方移动支付的占比规模分别为 3%、4%、16%、40%和 42%。第三方移动支付技术在近五年内占据绝对性优势，并且所占比重逐年递增，未来有望持续拓展市场版图。当前，国内各类线上及线下支付场景中，二维码、条形码支付占比为28%、刷卡支付占比23%、刷手机NFC支付占比 7%，其余的总计占比 42%。未来，中国移动支付领域的竞争格局可能从“群雄争鹿“的状态转变为“寡头垄断“的局面，主要由二维码支付和NFC 支付互相博弈。

如上图，二维码支付在线下支付中所占比重越来越大，刷卡支付能够保持目前的体量就已经不错了，NFC支付因为硬件成本和产业链较长的原因很难和二维码竞争。二维码支付又分为通过智能手机直接扫码支付，即不通过POS终端，现在大多数的小微商户和零售商户都是这种模式，另外就是通过智能POS扫付款码支付，在大型商超应用普遍。对于POS厂商来说，移动支付带来的最大机会就在于智能POS，包括原有POS的更新换代以及每年新增的智能POS。原有POS的更新换代毕竟是存量市场，而银行卡收单业务增速已有所放缓，因此，要在目前的业绩体量上保持高增长，一个方法是追赶领头羊提高市场占有率（这个难度较大），另外就是通过海外市场和并购。四、海外市场开拓公司在2016年收购了海外公司ExaDigm, Inc.剩余全部股权，获得了海外当地的渠道资源及品牌优势，对公司海外市场的拓展有强有力的推动。同时，公司最新的智能POS 产品N5 在法国智能卡展（TRUSTECH）上获得了参会者的高度关注及认可，电子支付产品在海外市场后续的推广成绩也十分亮眼，对2016 年的业绩增量做出重要贡献。 2016年前三极度海外市场实现销售收入约10358万元，相比去年同期增长254.73%，其中包含Exdigm公司销售收入约1709万元。应该说，海外市场的业绩还是相当不错的，未来有可能成为公司业绩的一个增长点。五、收购公信诚丰因为周末定增新政的缘故，给收购带来了不确定性，现在定增方案能否获批，确实要打一个问号。公司最近回复证监会的问询公告中比较详细的介绍了公信诚丰的经营情况，一起来看一下。公信诚丰的主要业务是为腾讯公司提供微信公众号、企业号、广告主等申请方的主体信息及业务信息的审核。2015年实现营业收入7,534万元，较2014年营业收入增长了7倍多，2016年前三季度营收超过7000万，全年预计达到一个亿。腾讯审核服务需求领域的持续扩大给公信诚丰业务发展带来良好的发展机会，凭借优质的服务品质及与腾讯良好的业务合作关系，来自腾讯的审核服务收入未来几年预计将保持稳定增长。在开拓新业务方面，公信诚丰已和多个平台方进行了技术交流和商务谈判，当前商务推进的互联网平台主体资质数据审核服务（针对商业商户）有3家，分别是杭州的生活服务平台“饿了吗”、深圳的电商平台“微微猫”、 全球电商亚马逊（亚太）平台 ；而互联网平台主体实名（针对个人）信息数据快速比对服务推广的也有三家，分别为有杭州的生活服务平台“快的”、北京的“滴滴出行”、互联网公众媒体平台的“今日头条”。公信诚丰作为国内优秀的数据审核服务机构，在经营过程中积累了丰富的数据审核服务经验，本次非公开发行收购公信诚丰有助于新国都将其核心支付业务的数据资源、征信牌照资源与公信诚丰的数据处理能力相对接，从而实现新国都将其核心业务资源有效变现，完善了新国都电子支付、征信及大数据业务板块战略发展的关键环节。有利于实现做强公司征信业务，将新国都在电子支付产业链所积累资源进行整合；也有助于公信诚丰向金融服务等其他领域延伸，有助于公司挖掘新的盈利点；同时能够加强公司在支付领域的风控能力，同时为公司外延布局打造金融服务闭环提供健康生态保障，综合提高公司综合盈利能力。互联网资质审核业务属于伴随微信公众号兴起的全新业务，如果定增通过的话，给新国都带来的不仅仅是业绩增收，而是估值中枢重构，打开想象空间。按16年预计4000万净利润，20到40倍PE，将带来10到20亿的估值提升。六、总结简单回顾下关于新国都主业的几个关键点，毛利率能否保持稳定，智能POS的增长率，海外市场的增速，如果这三点都不出问题的话，目前主营收入保持30%以上的增速应该是有保证的，按照目前的57亿的市值，16年扣非后大概1.2亿的净利润，就是48倍的PE，估值水平还是略高的。所以并购公信诚丰就成了关键的变量，目前定增方案已经经过二次修订，并已反馈证监会的问询意见，但是能否最终获批仍然是未知数，尽人事，听天命了。关于投资计划，在这个价位上不建议重仓去赌并购，考虑到定增新政会对目前正在等待定增方案审核的公司造成一定影响，初步计划在下周在24左右建一成左右的仓位，后续若有更低的价位再分批加仓。

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