深度报告：深耕林化工一体化，全球樟脑龙头

孙巷决

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深度报告：深耕林化工一体化，全球樟脑龙头

研报日期：2016-07-20

　　青松股份(300132)　　樟脑产销量全球第一，细分领域的冠军。公司是国内林产化学工业龙头企业之一，合成樟脑占国内份额超过 6 成，占据全球约 48%的市场份额。公司深耕松节油产业链，合成樟脑单品 No.1，增加莰烯、乙酸异龙脑酯、冰片、对伞花烃、双戊烯、醋酸钠、无水醋酸钠等深加工产品，应用于医药、香精香料、化妆品、日化、涂料等行业。　　樟脑行业洗牌近尾声，有望迎来量价比翼双飞的格局。公司樟脑毛利率偏低，同行基本维持在盈亏平衡线，二线企业逐步退出，现有厂家畏惧公司竞争优势，无意扩产。作为专用化学品，毛利率合理应在 30%。樟脑下游需求呈现刚需特质，除了医药日化等，印度宗教礼拜火葬用品稳健增长， 2015 年从中国进口首次突破 3000 吨，随着印度人均收入提高，需求保持 3%以上增速；替代对二氯苯作为安全防蛀用品，一旦欧美或者中国政策发力禁止，樟脑将迎来新增万吨级别的需求，预计樟脑价格正进入上涨的景气周期。　　把控松节油国内资源供应量 30%以上，受益于松节油价格上涨。公司采购松节油占中国 30%以上份额，全球 20%，和松脂产地资源方建立了长期联盟采购，确保价格和供应的可靠性。 2016 年松节油正遭遇库存快速减少、松脂成本上涨（人工）、松香需求减产（石油树脂冲击）、天气恶劣影响、出口需求增长等多重刺激，导致三个月内价格上涨 30%以上，目前价格呈现高位盘整。松节油趋紧和价格上涨，公司可望受益。　　松节油及更多香料深加工，整合行业资源做平台型企业。公司结合自身资源禀赋，除了积极介入松节油及林化工深加工，开发多样性产品外，整合区域性的香料细分企业，做成平台型的应用方案提供和服务商。　　盈利预测及估值。预计公司 2016 年~2018 年 EPS 为 0.12、 0.20、0.24 元，给予 2017 年 30~40 倍 PE，公司合理价为 6.0~8.0 元。由于公司是目前松节油深加工和林产品深加工稀缺标的，樟脑的全球细分领域冠军，搭建香料产业平台的可能，未来潜力尚待释放， ,给予推荐评级。　　风险提示：松节油价格大跌；印度宗教火葬仪式遭遇禁令。今日最新研究报告

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