研报日期：2017-08-28

　　神雾环保(300156)　　事件：　　神雾环保发布 2017 年中报，2017 前上半年，公司实现营业收入 20.6 亿元，同比增长 83%；实现归属净利润 4 亿元，同比增长 59%；扣非后实现归属净利润 4 亿元，同比增长 111%；业绩增速符合预期。　　评论：　　1、扣非后归属净利润实现大幅增长，下半年利润确认将更多。乌海项目快速推进，成为业绩贡献主要来源。　　2017 上半年，公司实现营业收入 20.6 亿元，同比增长 83%；实现归属净利润4 亿元，同比增长 59%。由于 2016 年上半年，神雾环保归属净利润中包含转让圣雄股权的 5000 万收益，非经常性损益较多，因此，如果 2016 年中期 2.5亿净利润中扣除非经常性损益后，实际扣非净利润基数为 1.9 亿元；而 2017年中报的 4 亿归属净利润中非经常性损益影响极小，因此扣非归属净利润仍有4 亿元，对应扣非后净利润同比增速为 111%，业绩大幅增长。　　从上、下半年的净利润贡献来看，下半年往往利润贡献更大。2016 年上半年，公司扣非后归属净利润为 1.9 亿元， 2016 年下半年，公司扣非后归属净利润为4.2 亿元。下半年利润超过上半年的 2 倍。 2017 年利润确认季度变化趋势预计与 2016 年类似，我们认为年度完成我们对其全年的利润预测概率较大。　　从各项目具体结算情况来看，2017 年上半年，乌海项目迅速推进，合计贡献收入达到 12 亿元，占比达 60%，是业绩贡献的主要来源。此外，新疆胜沃、港原二期、包头、博力拓等均在顺利推进。　　2、技术溢价保障综合毛利率稳定在高位，费用率及资产减值率下降提升净利率　　2017 年上半年，神雾环保综合毛利率为 32.6%，较去年同期 33%基本持平。从分业务毛利率来看，除了毛利率高达 95%的设计及技术服务业务 2017 年上半年毛利率同比有所下降外，其他业务毛利率均有提升。尤其是合同能源管理项目毛利率提升显着，合同运营管理项目收益与公司技术的可行性和成本节省情况密切相关，而该业务毛利率的显着提升也是公司技术可靠性的证明。　　从净利率来看，2017 年上半年，神雾环保净利率为 19.7%，表观上看，较 2016 年同期 22.6%的水平有所下降，但实际上，2016 年同期净利润中包含 5000 万圣雄股权出售的投资收益，若扣除 5000 万投资收益后， 2016 年实际销售净利率约为 18%，因此，2017 年上半年，神雾环保的销售净利率同比是提升的，而净利率的提升主要来自于管理费用率的下降以及资产减值损失率的降低。　　费用率下降：2017 年上半年，公司销售费用率同比增长 0.12 个百分点；财务费用率同比下降 0.11 个百分点；管理费用率同比下降 1.9 个百分点。　　资产减值损失率下降：2017 年上半年，公司资产减值损失占收入比重从 4.87%下降至 2.42%，同比下降 2.45 个百分点。　　2017 年上半年，公司净利润中基本不含非经常性损益，均来自于主营业务收入贡献，因此，未来，高净利率水平预计仍是可持续的。　　3、 中期现金回流较去年同期明显改善，销售商品提供劳务收到的现金占收入比重提升，应收账款占收入比重下降，经营性现金流转正，从 2016 年趋势来看，下半年项目回款预计还会进一步增加，对 EPC 项目回款无需担忧。　　2017 年上半年，公司现金回流状况较去年同期明显改善。2017 年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金为 9.4 亿元，同比增长 551%，远高于收入 83%的增速。公司销售商品、提供劳务收到的现金占收入比重由 2016 年中期的 13%提升至 46%。　　应收账款余额为 15.4 亿元，虽然同比 2016 年中期增长了 41%，但增幅是远低于收入83%的增速的。公司应收账款占收入比重由 2016 年中期的 97%下降至 75%。且其中一年以内应收占比仍高达 78%，与去年同期 75%的水平相当。 从数据中可以看出两点：一方面，去年同期一年以内应收账款到今年已大量收回，另一方面，今年新增的一年以内应收在一年之内大量回收也是可以预期的。　　此外，在应收账款占收入比重下降的同时，公司的应付账款在更大幅度增加，公司应付/应收的比值从 2016 年中期的 51%提升至 58%，对上游占款增加也促进了公司整体经营性现金流的改善。2017 年上半年，公司经营性现金流净额为 6800 万元，较去年同期负值的情况有大幅改善。 　　4、在手订单饱满，支撑收入高速增长，第三方订单增加，且业务类型愈加丰富。　　（1）在手订单饱满，对未来业绩增长有良好支撑。　　截至目前，神雾环保已新签 EPC 及 PC……[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。