研报日期：2016-04-26

　　华中数控(300161)　　1．事件　　公司发布 2016 年一季报， 实现营收 1.24 亿，同比增长 36.48%，实现归母净利润-2137 万元， 同比下滑 18.60%。　　2．我们的分析与判断　　（一） 营收大幅增长是领先指标，静待业绩反转　　2016 年 Q1 公司实现营收 1.24 亿元，同比增长 36.48%， 我们认为主要是因为面向 3C 行业的 CNC 数控系统销售快速增长所致， 主业受益 3C 机壳金属化趋势驱动业绩反转的逻辑得到初步验证。 2015 年公司的数控系统收入 2.1 亿、 同比增长 75%， 占营收比重为 39%，数控系统毛利率水平达到了 40%，公司的毛利率水平也因此而持续改善。　　2016 年 Q1 归母净利润-2137 万元， 同比下滑 18.60%， 主要是受到了去年发生的研发费用摊到本财报期的影响，此外， 公司每年一季度发放上年奖金，因而历年一季度业绩都是低点。　　我们认为收入端的变化是追踪公司业绩反转的关键， CNC 数控系统下游的高景气度正在逐步反应到公司层面，收入端已经出现了快速增长的积极变化，静待业绩反转。 　　（二） 3C 机壳金属化是大趋势， 公司主业受益　　3C产品机壳金属化趋势驱动高速攻钻 CNC快速增长，目前数控 CNC供不应求， 2015 年供需缺口超过 1 万台。看好公司充分受益 3C 产品机壳金属化趋势， 并实现进口替代。　　公司 3C 产品已批量供货大连机床、福建嘉泰、深圳创世纪、深圳鼎泰等， 进入小米、魅族、华为、 vivo 等产业链， 2015 年公司出货量达到4000 余台， 公司数控系统业务收入 2.17 亿元，较去年同期上升 74.82%。根据我们最新的草根调研， 2016 年数控 CNC 延续高增长， 我们预计 2016年公司的数控系统将保持高速增长， 驱动公司业绩反转。　　公司为国产中、高档数控系统龙头， 自主研发的高速钻攻中心数控系统 HNC-818AM 比国外数控系统的加工效率高出 5%-10%，打破国外知名品牌数控系统的长期垄断局面，是业内唯一能和国外竞争对手比拼的国内企业。　　（ 三） 收购智能制造方案商江苏锦明， 业绩弹性大　　江苏锦明资质优秀，业绩具备高增长潜力：核心团队来自德国 SEW、莱斯等知名企业，布局三大领域的自动化业务，具备核心竞争优势：　　装配：锂电池 pack 自动化包装线空白市场国内首家，受益新能源汽车持续景气，在手订单饱满，有望持续催化；　　包装：专注消费和日化行业，装箱机器人业打开空白市场，即将发货；　　物流：国际品牌汽车、集装箱码垛自动化有望成为全球供应商，且国内同步放量。　　公司整线方案设计能力一流，且具备核心产品研发实力。收购承诺业绩为 2015-2017 年为2210/2865/3715 万元，目前公司在手订单充裕，业绩具备高增长潜力，判断业绩弹性大。　　收购对价 2.8 亿元，其中 1.6 亿元向江苏锦明原 5 为股东增发， 定增价格为 26.36 元，目前股价倒挂， 利益一致，动力充足。　　（ 四） 携手劲胜精密打造 3C 行业智能工厂样板工程　　华中数控携手劲胜精密打造工信部智能制造 3C 行业唯一样板智能工厂工程， 该项目实现了“三国”： 国产智能装备、国产数控系统、国产软件系统， “五化”： 机床高端化、装备自动化、工艺数字化、过程可视化、决策智能化； “一核心”： 智能工厂大数据。 该项目有望成为业内标杆，打开公司未来成长空间。　　3．投资建议　　不考虑江苏锦明，预计 16-18 年 EPS 为 0.26/0.35/0.52 元，对应 PE 分别为 84/62/41 倍，考虑江苏锦明， 预计 16-17 年实际备考 EPS 为 0.60/0.87 元，对应 PE 分别为 36/25 倍， 我们判断业绩具备上调可能性。维持“谨慎推荐” 评级。 今日最新研究报告

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