研报日期：2016-03-01

　　华中数控(300161)　　1．事件　　公司发布 2015 年年报， 2015 年公司实现营业收入 5.5 亿元， 同比下滑 6.06%， 公司 2015 年实现净利润-4,135.90 万元，较 2014 年下滑 486.01%。　　公司发布 2015 年一季度业绩预告， 预计亏损 1947-2447 万元， 去年同期亏损 1802 万元。　　公司收到“航天钛合金构件国产高档数控装备与关键制造技术应用示范”国家科技重大专项课题经费 128.03 万元；“数控机床误差测量、分析与补偿技术”国家科技重大专项课题经费 77.31 万元；共计 205.34 万元。　　2．我们的分析与判断　　（一） 研发费用大幅增长，机床等下滑致业绩亏损　　2015 年公司数控系统收入 2.1 亿、增长 75%， 占营收比重为 39%； 传统数控机床业务营收 1.55 亿、下滑 36%，电机业务营收 9089 万、下滑 43%， 传统主业受行业不景气影响下滑明显。　　2015 年公司加大了新产品的研发力度， 研发投入增加了约 5000 万， 占营收比重达到了 27%，此外资产减值损失计提增加了 900 万，这二者是导致 2015 年业绩亏损的重要原因。 随着公司新产品已经推向市场，判断 2016 年公司研发费用将回归常态。　　此外， 公司每年一季度发放上年奖金， 因而历年一季度业绩都比较差。　　（二） 国产数控系统龙头， 受益 3C 机壳金属化　　公司为国产中、高档数控系统龙头， 自主研发的高速钻攻中心数控系统 HNC-818AM 比国外数控系统的加工效率高出 5%-10%，打破国外知名品牌数控系统的长期垄断局面，是业内唯一能和国外竞争对手比拼的国内企业。　　3C产品机壳金属化趋势驱动高速攻钻 CNC快速增长，目前数控 CNC供不应求， 2015 年供需缺口超过 1 万台。看好公司充分受益 3C 产品机壳金属化趋势， 并实现进口替代。　　公司 3C 产品已批量供货大连机床、福建嘉泰、深圳创世纪、深圳鼎泰等， 进入小米、魅族、华为、 vivo 等产业链， 2015 年公司出货量达到4000 余台， 公司数控系统业务收入 2.17 亿元，较去年同期上升 74.82%，预计 2016 年销量将保持高速增长， 带动公司主业反转。　　（ 三） 拟收购智能工厂方案提供商江苏锦明　　江苏锦明团队成员优秀、项目经验丰富， 在智能工厂、物流（国际品牌汽车、集装箱码垛自动化有望成为全球供应商，且国内同步放量）、装配（锂电池后道包装空白市场国内首家、 3C 行业高速增长）、包装（白电行业国内最快分拣速度） 具备核心竞争优势。　　江苏锦明 2015-17 年承诺业绩 2210/2865/3715 万元，判断业绩爆发概率较大。　　（ 四） 携手劲胜精密打造 3C 行业智能工厂样板工程　　华中数控携手劲胜精密打造工信部智能制造 3C 行业唯一样板智能工厂工程， 该项目实现了“三国”： 国产智能装备、国产数控系统、国产软件系统， “五化”： 机床高端化、装备自动化、工艺数字化、过程可视化、决策智能化； “一核心”： 智能工厂大数据。 该项目有望成为业内标杆，打开公司未来成长空间。　　3．投资建议　　不考虑江苏锦明， 预计 16-18 年 EPS 为 0.22/0.53/0.70 元，对应 PE 分别为 90/66/50 倍，考虑江苏锦明， 预计 16-18 年备考 EPS 为 0.45/0.68/0.86 元，对应 PE 分别为 44/31/23 倍。　　首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 今日最新研究报告

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