研报日期：2016-01-26

　　东富龙(300171)　　传统冻干机业务增长稳定，推进传统药机设备的智能化升级。随着新版GMP 认证时间到期，药机制造行业进入后GMP 时代，由GMP 认证改造需求催生的药机设备快速增长的时代已经过去，加之医药工业增速下降至 10%的水平，药机设备订单增速下降已经不可避免。未来药机制造业将由简单的单机设备出售转向提供整套解决方案；数字化、智能化的药机系统生产将成为行业趋势，亦契合工业4.0的发展要求。 　　公司多年来专注于冻干设备的研发生产，从冻干单机到现在冻干系统的整体解决方案，从 2015 年半年报数据来看，公司的冻干机以及冻干系统设备业务收入达5.4亿元，占总收入的 69%，为公司最大的收入来源。在药机制造行业整体承压的大背景下，公司已做出了相应布局，通过收购上海致淳信息以取得 MES 系统（制造执行系统），为公司药机产品进一步的信息化智能化升级提前做出准备。另外，公司 2014 年收购了上海瑞派，将业务拓展到了食品器械领域，2015 年上半年食品设备收入达 3056 万元，公司今年还将加大在这一块的投入。 　　目前公司除了拥有注射剂、生物制药、原料药三个事业部外，今年新增了固体制剂事业部，将为公司在制药机制造行业整体下滑的背景下，增加新的利润增长点。预计 2016 年传统冻干业务保持 20%的增长。传统主业的稳定增长为公司布局精准医疗提供了资金支持以及客户基础。　　布局精准医疗，聚焦基因检测与免疫治疗。据卫计委消息，精准医疗将被纳入“十三五”重大科技专项，并表示到 2030 年前，精准医疗领域投入 600亿元，精准医疗技术的发展有望攻克众多不治之症，改变现有的治疗模式，我们看好整个行业的发展前景。 　　2015年 12月公司与重庆市大渡口区人民政府签署了战略合作协议，设重庆精准医疗产业技术研究院，这是公司成立的第一个精准医疗中心，未来还将在北京、上海、广州、武汉成立另外四个精准医疗中心。公司将以精准医疗产研院作为产业资源技术的入口，以孵化器的模式引入项目与高层次人才。 　　公司以伯豪生物（参股 34.02%） 、溥生生物（控股）分别做为基因测序与免疫细胞治疗的应用平台。伯豪生物是一家研发外包的技术服务企业，2013 年、2014 年收入分别 5547 万、7271 万元，收入主要来自科学研究方面的基因检测外包服务。伯豪生物在全国拥有17个驻外办事处，具有强大的市场营销队伍，预计今年将增加到20个。伯豪生物的客户主要为科研院所、医疗机构与国际大型制药公司，其中医院端的用户占比在逐年提升，公司在医院渠道具有一定的优势；溥生生物为2015年成立的新公司，主要业务在细胞免疫治疗领域，包括细胞制备、靶点检测、靶点转化药物等。 　　公司以东富龙医药作为基因检测、细胞免疫治疗等医疗服务产品的销售出口，公司深耕医药行业多年，拥有广大的药厂客户与医院资源，同时公司自身十分重视营销能力，通过对渠道的整合，公司具备较强的销售能力。预计到2020年，东富龙精准医疗板块做到5亿的规模。　　参股诺诚电气，切入康复养老蓝海市场。 公司于去年参股了上海诺诚电气 （参股14.77%） ，布局康复养老新蓝海，诺诚电气是一家医疗器械生产企业，注册资本为2524万元，主要产品有神经电生理产品（脑电图与诱发电位仪、肌电图与诱发电位仪、指数脑电图等）以及多种康复产品（康复科专用肌电图仪、表面肌电图仪、肌电生物反馈仪等） 。 诺诚电气 2014年收入为4263万元，承诺 2015-2017 年营业收入为 0.6 亿元、1 亿元、1.6 亿元，净利润900万元、1500万元、2300万元。目前国内康复器械市场尚处于发展初期，产品良莠不齐，进口产品占据了绝大部分市场，国产康复器械具有较大的增长空间。随着我国人口老龄化的发展趋势、群众健康保养意识的增强以及大众对生活品质要求的提升，我们看好康复养老市场的前景。公司积极布局康复养老行业，为公司未来的成长打开了一条新道路。　　盈利预测。我们预计公司 2015-2016 年的营业收入为 15.10 亿元、18.12 亿元，归属母公司净利润为4.02亿元、4.83亿元，对应 EPS 为0.63元、0.76元。目前公司现价对应2015/2016PE为 33xPE/27xPE。公司作为传统冻干设备制造商，估值已趋于合理，但鉴于公司对传统冻干系统的智能化升级以及多领域的业务扩张和在精准医疗以及康复养老领域的大力布局，我们认为对估值水平将有所提升，给予公司 2016 年 38-40 倍 PE，目标价区间为28.9-30.4元，给予公司“推荐”评级。 　　风险提示。公司冻干业务业绩下滑；精准医疗布局进展不及预期。 今日最新研究报告

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