研报日期：2016-01-29

　　公司简介：　　华峰超纤是国内超纤革行业龙头、国内石油化工百强企业华峰集团的子公司。公司现有超细纤维合成革产能3600 万平米/年，国内市占率超过15%，产能规模、盈利能力和生产技术均位居行业第一。　　看好公司的几大理由：　　1、超纤革行业受益于双向替代，未来前景向好。超纤革是人造革的第三代品种，性能优于前两代（PVC 和PU 合成革），高端品种性能不逊于真皮，而价格只有牛皮/羊皮的1/3~1/2。近年来受益于消费升级，超纤革开始对PVC 和PU 合成革逐步替代；同时随着环保趋严导致真皮供给的收缩，超纤革向上替代真皮的趋势也越来越明显。目前国内超纤革在合成革中的消费比例仅5%左右，与日本超过50%、欧洲超过20%的比例尚有差距。我们预计未来超纤革双向替代趋势仍将持续，消费端维持高速增长。　　2. 产品结构优化，定增获批为产能建设保驾护航。公司自成立着力于主要产品基布的产能建设和技术提升。目前公司是国内仅有的两家拥有千平米/年基布产能的公司之一，且毛利率和产品质量远高于其他同行。同时公司注重对高毛利产品绒面革的开拓，促进产品结构不断优化。11 月28 日公司15 亿元定增通过证监会核准，此次募集资金将全部用于保障公司启东子公司项目的建设，解决公司产能扩张的后顾之忧。　　3、当下华峰超纤处于业绩爆发前夜，历史机遇可比2004~2005 年的万华化学。如今的超纤革行业同04~05 年的MDI 行业一样，具有消费增速高、进口依存度高、行业竞争格局类似等特点。04 年万华化学通过宁波万华的大额投资和产能扩张，由国内龙头迅速跃居为国际MDI 巨头。与万华相同，此次华峰超纤启动7500 万米/年超纤基材产能的建设，将使得公司在行业中的地位得到根本性的巩固，未来有望与东丽、帝人等国际巨头比肩。　　盈利预测与投资建议：　　我们预测公司2015-2017 年净利润分别达1.38、1.80 、3.11 亿元，考虑到增发后的股本稀释，EPS 分别为0.35、0.38、0.65 元，对应2015~2017 年PE 为33x、30x 和18x。基于公司2016 后的业绩爆发性增长，我们给予公司2016 年40x 估值，得出公司目标价15.2 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 今日最新研究报告

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