研报日期：2016-04-20

　　1．事件　　佐力药业发布2016 年一季报，实现收入2.12 亿元，同比增长30.59%；实现归属于上市公司股东的净利润2318.92 万元，同比增长2.51%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润2159.48 万元，同比增长6.16%。　　2．我们的分析与判断　　（一）并表因素及百令增长致收入实现较高增速，乌灵表现相对平稳　　公司2016 年一季报业绩增速为2.51%，处于业绩预告区间居中位置，扣非后业绩增速为6.16%，相对净利润增速较好。公司收入增速为30.59%，比净利润增速较高，我们估计主要和百草并表和百令片高增长有关，乌灵胶囊一季度表现相对平稳，经过营销变革调整后（包括人员调整、招商推进以及OTC 推进），今年乌灵有望逐季向好，全年有望实现10-20%增长。百令片随着招标省份的落地和营销团队的持续推进，在一季度实现较高增长的同时，全年仍有望挑战50%的增长。综合来看，一季度表现相对于2015 年整体向好，营销团队经过一年的磨合，已经整装待发，2016 年有望逐步向好，全年有望为公司带来新的变化！公司在年报经营计划与展望里面提出了2016 年净利润增速在20%以上的目标，我们认为公司有望完成此项目标挑战（百令片有望持续高增长；公司改革完成后活力有望释放，乌灵胶囊有望恢复较好增长，新增并购业务整合后有望逐步发力）。　　（二）高起点布局精准医疗，具备精准医疗新龙头潜质，连续外延打开未来无限想象空间　　报告期内，公司参股科济生物，标志着公司以超高起点、超高规格进军精准医疗，科济生物在实体瘤的Car-T 治疗领域具备国际领先的技术实力，具备成为未来国内细胞治疗龙头潜力！　　我们重新梳理了公司外延式发展进程，一年半时间，六单外延相关动作连续落地，平均3 个月一单，效率极高，这充分反映了公司管理层极大的决心与超强的执行力。公司参股科济生物进军精准医疗后，公司精准医疗战略布局有望开启，外延决心及执行力打开了公司未来发展布局的巨大想象空间，值得期待！　　3、盈利预测与投资建议　　预计2016-2018 年摊薄后EPS 分别为0.17、0.21、0.26 元，对应PE 分别为57、47、38倍。内生方面，公司拥有乌灵胶囊和百令片两大重磅潜力品种，现有业务通过营销改善、招商拓展、OTC 拓展未来三年仍有望翻番。外延方面，一年多时间，公司外延式相关项目已经连续落地六单，公司外延式发展注重长远布局和短期业绩的权衡和协同，公司增资参股科济生物，标志着正式进军精准医疗领域，公司未来发展无限想象空间被打开。我们认为”决心大 执行力强 资金充裕“的公司未来更值得重点关注和期待！此外，公司积极布局的大健康及慢病管理，有望成为公司未来一大亮点。经过2015 年营销改革后，2016 年公司有望逐季向好。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。　　4、风险提示　　外延并购进展不达预期，核心品种销售不达预期，精准医疗研究进展不达预期。 今日最新研究报告

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