研报日期：2016-04-22

　　通裕重工(300185)　　1．事件　　公司发布年报，2015 年公司实现营业总收入23.43 亿元，同比增长13.96%；归属于上市公司股东的净利润1.21 亿元，同比增长49.54%，EPS为0.13 元。　　2．我们的分析与判断　　（一）业绩持续快速增长，节能降耗成果初显　　公司此前已发布业绩快报，实际业绩基本符合快报数据，公司扣非业绩为1.08 亿元，同比大增107%。2015 年风电市场持续复苏，2015 年新增容量同比增长41%，同时公司上市募投项目于2015 年6 月底竣工投产，设备运行良好，为公司抢占风电主轴等市场奠定了坚实的基础，2015年公司风电主轴业务同比增长45.5%，毛利率同比提升4.8pct。此外，公司2015 年境外收入同比大增52.84%。　　国家规划到2020 年我国风电装机达到2 亿千瓦，公司拟增发投资的风电项目将提升公司风电铸件产品竞争力，流程优化及节能改造项目将提高公司规模效应和市场竞争力。公司此前预告一季度业绩同比增长20%-45%，预计2016 年业绩将持续快速增长。　　2015 年公司通过节能降耗等措施降低成本，提高“管理互动”，公司综合毛利率同比提升2.45pct，达到23.07%，为2012 年以来最高水平，净利润率也同比提升1.62pct，达到5.23%。　　（二）联手中核工程，核电后市场领域不断推进　　公司年报中明确提出大力发展风电、核电等业务，提升公司绿色能源品牌。2015 年5 月公司公告使用自有资金2544 万元收购东方机电70%的股权。东方机电以核电技术开发、总包和服务为主业，是国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房唯一的提供商，目前正对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。　　公司2015 年11 月公告控股子公司常州东方机电成套有限公司与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》，双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。　　中核工程是国防科工局确定的重点保军单位之一，是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力，专业配备最完整的工程公司。本次共同研发的三类设备是超级压缩打包生产线的核心设备，超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统，通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定，减少废料容积并利于安全放置。　　我们认为本次合作是公司核电后市场领域的又一重要进展，将推动公司在“核三废”处理设备领域的研发、制造和产业化，有助于公司核电相关产品的市场拓展。　　（三）拟投资核废料智能处理项目，打开成长空间　　公司6 月初公告拟向不超过5 名特定对象非公开发行不超过2.2 亿股，募集资金不超过14.83 亿元，用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。2016 年4 月18 日公司公告获得证监会核准批文。　　随着国家加大核电发展力度，核废料处理的重要性也不断提提升。到2020 年我国核电装机容量将达到5800 万千瓦，在建容量达到3000 万千瓦，未来5 年复合增速约17%。根据我们的测算，不考虑再循环工厂建设，未来5 年间核废料处理总体市场空间超过150 亿元/年，其中运营费用超过90 亿元/年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近300 亿元/年。我国已建成运行2 座中低放核废料永久处理场，使用的关键设备主要依靠进口，价格高且受到生产国出口管制的影响，未来设备国产化大势所趋。　　公司拟投资的核废料智能处理项目达产后预计每年可实现营业收入4.2 亿元，净利润1.8 亿元。我们认为项目将有效促进公司核电业务发展，巩固公司在核电后市场的领先地位，打开成长空间。　　核废料处理相关信息可参考我们2016 年3 月21 日发布的行业深度《核电设备：核废料处理及核退役：市场空间大，重点关注智能设备国产化》。　　（四）“中国制造2025”10 大领域涉及3 项，将加快转型升级　　2014 年，公司控股子公司海杰冶金已签订首台农业植保无人机订单，并成立全资子公司海杰航空，加大通用航空产业发展力度；控股子公司济南冶科所正在开发页岩气钻探用金刚石复合片基体和牙轮钻齿，未来将切入油服领域；此外，青岛宝鉴（海工、石化、能源装备等）加快即墨临港产业园的建设，贵州宝丰的瓦斯气发电站建设稳步推进，通裕矿业的探矿权勘查持续进行。　　公司在2014 年年报中明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”的目标。公司在“中国制造2025”10 大领域中涉及3 项（航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、电力装备），我…… 今日最新研究报告

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