研报日期：2016-04-11

　　通裕重工(300185)　　1．事件　　公司发布一季度业绩预告，公司实现盈利 1067 万元-1289 万元，同比增长 20%-45%。　　根据公司业绩快报，2015 年公司实现营业总收入 23.43 亿元，同比增长 13.97%；归属于上市公司股东的净利润 1.22 亿元，同比增长 51.75%。　　2．我们的分析与判断　　（一）扣非业绩同比增 26%-65%，主业持续高增长　　公司此前发布 2015 年业绩快报，业绩同比增长 51.75%， 扣非业绩同比大增 108%-112%， 超市场预期。 根据公司公告， 2016 年一季度非经常性损益贡献 300-400 万元，按照 350 万元计算，公司扣非业绩同比增长26%-65%，持续快速增长，主要是因为公司主导产品之一风电主轴的销量持续增长，同时公司推行的降本增效措施效果显现。　　2015 年风电市场持续复苏，新增设备容量同比增长 41%，2016 年1-2 月新增设备容量同比增长 58%，保持了良好的势头。同时公司上市募投项目于 2015 年 6 月底竣工投产，设备运行良好，为公司抢占风电主轴等市场奠定了坚实的基础， 公司 2015 年收入尤其是境外收入较上年同期大幅增长；此外公司通过节能降耗等措施降低成本，提高“管理互动” ，促使公司成本较上年有较大幅度降低。　　公司是国内最大的 MW 级风电主轴供应商， 近年来加大轮毂、机架、轴承座等风电铸件的研发力度， 目前已能批量提供 2.0MW、 2.5MW 等规格的风电铸件。2015 年上半年风电主轴收入同比增长 45%，毛利率同比提升 5.4pct。国家规划到 2020 年我国风电装机达到 2 亿千瓦，公司拟增发投资的风电项目将提升公司风电铸件产品竞争力，流程优化及节能改造项目将提高公司规模效应和市场竞争力，公司主业将保持快速增长。　　（二）联手中核工程，核电后市场领域再获进展　　中核工程是国防科工局确定的重点保军单位之一，是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力，专业配备最完整的工程公司。本次共同研发的三类设备是超级压缩打包生产线的核心设备，超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统，通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定，减少废料容积并利于安全放置。　　2015 年 5 月公司公告使用自有资金 2544 万元收购东方机电 70%的股权。东方机电以核电技术开发、总包和服务为主业，是国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房唯一的提供商， 目前正对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。　　公司公告控股子公司常州东方机电成套有限公司与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》，双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。　　我们认为本次合作是公司核电后市场领域的又一重要进展，将推动公司在“核三废”处理设备领域的研发、制造和产业化，有助于公司核电相关产品的市场拓展。　　（三）拟投资核废料智能处理项目，打开成长空间　　公司 2015 年 6 月初公告拟向不超过 5 名特定对象非公开发行不超过 2.2 亿股，募集资金不超过 14.83 亿元，用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。　　随着国家加大核电发展力度，核废料处理的重要性也不断提提升。到 2020 年我国核电装机容量将达到 5800 万千瓦，在建容量达到 3000 万千瓦，未来 5 年复合增速约 17%。每百万千瓦的装机容量一年产生中低放核废料约 100 立方米，乏燃料约 25 吨。假设每年核废料按比例增长，到 2020 年将产生乏燃料 5940 吨，加上之前存放在硼水池的废料3000 吨，2020 年将有 8940 吨乏燃料待处理。不考虑再循环工厂建设，未来 5 年间核废料处理总体市场空间超过 150亿元/年，其中运营费用超过 90 亿元/年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近 300 亿元/年。　　环保部初步规划 5 个中低放核废料永久处理场，目前已建成的 2 个核废料处理场使用的关键设备主要依靠进口，价格高且受到生产国出口管制的影响，核废料处理装备国产化需求迫切。据国际原子能机构测算，停运及核废料管理市场的总价值将达到 4160 亿美元（约合 2.6 万亿元人民币）。我们认为，核废料处理设备等领域存在巨大潜力。公司拟投资的核废料智能处理项目达产后预计每年可实现营业收入 4.2 亿元，净利润 1.8 亿元。我们认为项目将有效促进公司核电业务发展，巩固公司在核电后市场的领先地位，打开成长空间。　　（四）“中国制造 2025”…… 今日最新研究报告

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