研报日期：2016-01-18

　　通裕重工(300185)　　1．事件　　公司发布 2015 年业绩预告， 实现盈利 1.05 亿元-1.29 亿元，同比增长 30%-60%。　　2．我们的分析与判断　　（一） 风电复苏、 募投投产， 扣非业绩翻倍超预期　　根据公司公告， 2015 年公司非经常性损益为 1200 万元-1400 万元，据此计算公司扣非业绩为 0.91 亿元-1.17 亿元， 同比大增 74%-125%， 超出市场预期。　　公司业绩增长一方面是由于 2015 年风电市场持续复苏， 2015 年前11 个月新增容量同比增长接近 71%； 另一方面公司上市募投项目于 2015年 6 月底竣工投产， 为公司抢占风电主轴等市场奠定了坚实的基础。　　公司是国内最大的 MW 级风电主轴供应商， 近年来加大轮毂、机架、轴承座等风电铸件的研发力度， 目前已能批量提供 2.0MW、 2.5MW 等规格的风电铸件。 2015 年上半年风电主轴收入同比增长 45%，毛利率同比提升 5.4pct。 国家规划到 2020 年我国风电装机达到 2 亿千瓦， 公司拟增发投资的风电项目将提升公司风电铸件产品竞争力， 流程优化及节能改造项目将提高公司规模效应和市场竞争力，公司主业将保持快速增长。　　（二） 联手中核工程， 核电后市场领域再获进展　　中核工程是国防科工局确定的重点保军单位之一， 是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力，专业配备最完整的工程公司。 本次共同研发的三类设备是超级压缩打包生产线的核心设备， 超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统， 通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定，减少废料容积并利于安全放置。　　2015 年 5 月公司公告使用自有资金 2544 万元收购东方机电 70%的股权。 东方机电以核电技术开发、总包和服务为主业， 是国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房唯一的提供商， 目前正对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。　　公司公告控股子公司常州东方机电成套有限公司与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》，双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。　　我们认为本次合作是公司核电后市场领域的又一重要进展， 将推动公司在“核三废”处理设备领域的研发、 制造和产业化， 有助于公司核电相关产品的市场拓展。　　（三） 拟投资核废料智能处理项目， 打开成长空间　　公司 6 月初公告拟向不超过 5 名特定对象非公开发行不超过 2.2 亿股， 募集资金不超过 14.83 亿元， 用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。 非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。　　随着国家加大核电发展力度，核废料处理的重要性也不断提提升。 根据公司公告的测算， 到 2020 年全国核电站一年将产生中低放废物 5500 立方米，高放核废料为 1450 吨左右。 环保部初步规划 5 个中低放核废料永久处理场， 目前已建成的 2 个核废料处理场使用的关键设备主要依靠进口， 价格高且受到生产国出口管制的影响，核废料处理装备国产化需求迫切。 据国际原子能机构测算，停运及核废料管理市场的总价值将达到 4160 亿美元（约合 2.6 万亿元人民币）。我们认为，核废料处理设备等领域存在巨大潜力。　　公司拟投资的核废料智能处理项目达产后预计每年可实现营业收入 4.2 亿元，净利润 1.8 亿元。 我们认为项目将有效促进公司核电业务发展， 巩固公司在核电后市场的领先地位，打开成长空间。　　（四） “中国制造 2025”10 大领域涉及 3 项，将加快转型升级　　2014 年， 公司控股子公司海杰冶金已签订首台农业植保无人机订单， 并成立全资子公司海杰航空， 加大通用航空产业发展力度；控股子公司济南冶科所正在开发页岩气钻探用金刚石复合片基体和牙轮钻齿，未来将切入油服领域；此外， 青岛宝鉴（海工、石化、能源装备等） 加快即墨临港产业园的建设， 贵州宝丰的瓦斯气发电站建设稳步推进，通裕矿业的探矿权勘查持续进行。　　公司在 2014 年年报中明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”的目标。 公司在“中国制造 2025” 10 大领域中涉及 3 项（航空航天装备、 海洋工程装备及高技术船舶、 电力装备），我们认为公司未来将加快转型升级。　　3．投资建议　　按照本次非公开发行股份数量上限增加股本计算，预计 15-17 年 EPS 为 0.10/0.16/0.25 元， PE 为 63/42/26 倍。 公司 PB 为 1.4 倍， 在…… 今日最新研究报告

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