研报日期：2016-11-18

　　维尔利(300190)　　要点：维尔利11 月17 日公告，发行股份及支付现金收购汉风科技100%、都乐制冷100%股权，对价分别为6.5 亿、2.5 亿元。同时公司将于18 日复牌。　　收购进入节能和VOCs 治理领域：汉风科技主业为节能，包括高压变频器、余热回收和少量烟气治理，采用合同能源管理模式，客户主要为钢铁、化工、水泥、电力等高耗能行业。收购对价6.5 亿元，包括4.5 亿股份和1.5 亿现金。业绩对赌16-19 年2500、5000、8000、11800 万元，17 年以后业绩承诺在上市公司增资2 亿的基础上实现。都乐制冷主营VOCs 治理和回收，下游客户主要为油库的油气回收。收购对价2.5 亿，全部股份支付。业绩对赌16-19年1000、2000、3100、4400 万元，17 年以后业绩承诺在上市公司补缴5001百万出资的基础上实现。上述股票支付价格均为15.9 元/股，同时均有业绩超额奖励，超额部分的30%给标的公司管理层。通过此次收购，公司业务新增节能和VOCs 治理，形成良好的协同效应，客户更加多元，可提供更加全面的能源和环境服务，将为公司提供又一新增长极。　　传统业务保持稳定：公司以垃圾渗滤液起家，目前业务涵盖餐厨垃圾、生物质制沼气、危废等。渗滤液保持每年4 亿元的收入；餐厨垃圾保持持续增长，预计2017 年将超越渗滤液达到4 亿元年收入；杭能继续保持快速增长，定增新引入的温氏股份与杭能业务形成良好的协同，未来增长潜力巨大。2016年公司受制于大项目开工延缓业绩增速平稳，未来随着项目的推进加速，公司增速将提升。　　盈利预测与估值：只考虑公司主业增长，预计16、17 年维尔利将实现归属净利分别为1.23、1.82 亿元，对应EPS 分别为0.3、0.45 元；考虑汉风科技和都乐制冷17 年并表，假设业绩承诺实现，对应收购后16、17 年归属净利润分别为1.23、2.52 亿元，对应摊薄后EPS 分别为0.3、0.62 元，给予17 年35 倍合理估值，对应目标价21.70 元，给予增持评级。　　风险提示：(1)收购进度低于预期；(2)项目推进速度低于预期；(3)并购整合不力 今日最新研究报告

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