研报日期：2016-05-10

　　维尔利(300190)　　从渗滤液工程小市场，转型环保大平台。 作为专业从事生活垃圾和垃圾渗滤液处理领域的先行者，经多年发展， 公司目前主要业务包括垃圾渗滤液处理、污水处理、餐厨垃圾处理、 固废处理以及沼气产业。 渗滤液处理增量主要看新增垃圾处理产能， 未来 5 年空间约为 75 亿元： 随着国家规划中对垃圾处理能力要求和标准的提高，垃圾渗漏液市场有着强制性的需求空间。结合垃圾无害化处理量年增 8%的速度看，未来五年，需新增垃圾渗滤液处理能力约12 万吨/日，市场空间约 75 亿元。 餐余垃圾行业刚起步，有待爆发： 我国主要城市每年产生餐厨垃圾量不低于 6000 万吨。 按 30%处理率计算，日处理量在 5 万吨左右， 餐厨垃圾处理系统的建设成本大约在 50~60 万元/(吨/日)，未来 5 年市场空间在 120 亿元左右。 政策支持下沼气行业有 300 亿元市场发展空间： 节能环保行业和新能源行业均被列入国家七大战略新兴产业， 根据规划， 到 2020 年我国沼气年利用总量将达到 440 亿 m3，按日产 1000 立方米沼气投资成本 100 万元计算， 未来五年市场空间在 300 亿左右。 2016 年 1月国家发改委、农业部提出对规模化大型沼气工程每立方米投资补助 1500元的政策，有望使投资规模较 15 年大幅提升。　　环保工程营收大增，公司在手订单饱满。 2015 实现营业总收入 9.61 亿元，较上年同期增长 47.70%；归属于上市公司股东的净利润为 1.21 亿元，较上年同期增长 25.49%。 其中环保工程业务收入占总收入 85%以上，业务利润同比大增 72.29%。 2015 年新增环保工程订单 26 个共 5.67 亿元，期末在手46 个共计 4.55 亿元， 为公司 2016 年的营业收入的增长提供了有力的保障。2016 年 Q1 归母净利润 2012.81 万元，同比增加 55.91%。　　A 股定增获批保障业务拓展。 公司 2015 年 9 月发布非公开发行 A 股预案，并于 4 月 16 日获得证监会核准批复，计划非公开发行不超过 6000 万股，募集资金总额不超过 12 亿元，积极参与环保行业 PPP 项目建设， 将有利于公司进一步参与市政环保设施，扩大公司业务规模。　　技术研发创新提升核心竞争优势。 公司布局的餐厨、沼气行业都是基数低，空间大的子行业，公司在这些领域子行业深耕多年，技术能力和行业经验是公司的核心竞争力。　　盈利预测。 预计 2016—2018 年维尔利实现归属净利 2.36 亿元、 3.07 亿元、3.86 亿元， EPS 为 0.68 元、 0.88 元、 1.11 元，对应 16 年 4 月 29 日收盘价的 PE 水平为 30.2 倍、 23.2 倍、 18.4 倍。参考同行估值及维尔利业务增长，给予 16 年 40 倍动态 PE，对应目标价 27.2 元，增持评级。 风险提示。 市场竞争剧烈业务拓展不及预期，项目回款风险季度业绩不稳定。 今日最新研究报告

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