研报日期：2015-11-25

　　维尔利(300190)　　餐厨垃圾处理市场即将爆发，公司具有全套处理技术和示范项目优势，有望率先受益： 餐厨垃圾十三五市场规模在 500 亿以上，国家近期执行餐厨垃圾试点城市中期检查，通过倒逼方式推进项目建设速度，明年市场有望加速释放。目前国内能稳定运行的餐厨垃圾处理示范项目相对较少，公司预处理 厌氧消化技术优势明显，并有稳定运行的示范工程，有望在行业发展之初成为标杄典范，快速抢占市场。　　“固废领域综合平台型公司”战略已见成效并不断深入，业绩增长点多，弹性高： 公司通过不断内生拓展加外延并购，目前业务已涉及渗滤液处理、餐厨垃圾处理、沼气工程、垃圾焚烧发电、工业危废等 10 个细分领域，总市场空间千亿级别以上。其中餐厨垃圾、沼气工程、污泥处理等均是行业爆发前夕，有望成为将来业绩的主要增长点。此外，公司从今年起大力拓展垃圾焚烧业务（单个项目订单额度较大），若或突破，将为公司业绩带来高弹性。　　在手订单充沛，为今明年业绩奠定基础： 截止 2015 年 3 季报，公司今年母公司新签订单总额为 11.98 亿（未包含垃圾焚烧项目和金坛给水工程项目），较去年同期增长 190%，比 2014 全年营业收入高出 107%，四季度为传统签单旸季，全年订单总额有望进一步上升。 3Q15 公司存货、在建工程等较年初均实现大幅增长，显示项目建设进展顺利，为今、明年业绩高增长奠定结实基础。　　投资建议： 我们认为公司 14 年和 3Q15 的高增长验证了公司“综合平台型”发展战略的可行性和有效性。 公司目前市值在 90 亿左右,是固废领域市值最小的公司， 随着公司在各个新拓展领域的经验不断增多，获取订单的能力不断增强，将为市值扩张奠定基础。 预计公司 2015-2017 年的营业收入分别为 11.06 亿、 16.59 亿、 23.23 亿，归属于母公司的净利润分别为 1.53 亿、 2.24 亿、 3.13 亿，（不考虑增发影响）EPS 分别为 0.44 元、0.64 元、 0.90 元，对应 2015 年 11 月 24 日收盘价 25.92 元， PE 分别为 59、 40、 29 倍；考虑增发， EPS 分别为 0.38 元、 0.55 元、 0.77 元，对应 PE 分别为 68、 47、 34 倍。我们看好公司的综合平台型发展战略，首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示： 1、主要业务市场释放低于预期； 2、开工项目业绩确认低于预期。 今日最新研究报告

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