研报日期：2017-09-26

　　科斯伍德(300192)　　胶印油墨生产销售商，收购地方性 K12 教培龙头。 公司以胶印油墨的研发、生产与销售为主营业务，产品以单张纸胶印油墨为主，主要运用于商务和包装印刷等领域。 2017 年 7 月、 9 月公告拟分两次以总计 7.69 亿元现金收购龙门教育 50.53%股权。利润补偿责任人承诺龙门教育 2017/18/19 年归母净利润不低于 1.0/1.3/1.6 亿元，交易价格对应 2017 年承诺净利润 15.2x。　　龙门教育定位中西部、中等生、中高考，实现差异化竞争。 6 个全封闭校区及62 个 K12 课外培训校区， 除了北京、苏州外，均分布在中西部；以中等生为目标客群， 全封闭管理，令学习效果与教学水平相关度加强；教学聚焦中高考，只提供初三、高一、高二、高三的培训（高考改革将高考延伸至高一、高二）。龙门全封闭培训的学生中高考升学优异，提高品牌美誉度。 K12 课外培训业务同样定位中等生，为全封闭业务打开流量入口。　　K12 课外辅导行业： 市场空间大&集中度低， 全封闭模式兼顾学习效果&盈利能力。 根据教育十三五规划， 2020 年 K12 学生数将达到 1.91 亿元，假设参配率 65%、 ARPU 值 5000 元，预计 2020 年 K12 课外培训市场规模将达到 6200亿元。从竞争格局看，市场集中度低， CR3

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