研报日期：2016-10-27

　　铁汉生态(300197)　　事件　　公司发布2016 年三季报，前三季度公司实现营业收入24.35 亿，较去年同期增长49.08%，归母净利润2.88 亿，较去年同期增长67%；Q3 贡献营业收入9.85 亿，同比增长85.62%，归母净利润1.11 亿，同比增长111.46%。基本符合预期。　　简评　　并表效应显着，业绩高成长兑现　　公司前三季度实现营业收入24.35 亿，同比增长49.08%，归母净利润2.88 亿，同比大增67%，外延并表是公司业绩增量的主要来源：前三季度星河园林、广州环发并表分别贡献净利润7765.81万、1668.6 万，合计9434.4 万，占比32.7%。剔除星河园林与广州环发的并表影响后，公司归母净利润增长12.13%。目前公司新增订单主要采用PPP 模式，且订单峰值主要集中在二季度，由于PPP 订单落地周期较长，业绩释放尚需静待。盈利能力保持稳定，经营现金流有所恶化　　前三季度公司盈利保持稳定，整体毛利率为28.89%，比去年同期　　上升0.44 个百分点；三费费率为18.22%，小幅下降1.35 个百分点，其中财务费用率下降1.39 个百分点，主要原因在于公司前三季度累计发行8 亿公司债，债务结构改善所致；公司净利率11.85%，提升1.28 个百分点，主要得益于成本控制与星河园林较高的净利率水平。报告期内，公司经营性现金流量净额为-5.4 亿，同比大度下滑413%，主要由于公司跟踪以及开工项目较多导致投标保证金、履约保证金支出增加所致。　　流域治理版图雏形已现，PPP 望厚积薄发　　报告期内，公司大力推进外延扩张，先后并购星河园林、锦源环保，增资控股山艺园林以及盖雅环境，加之2015 年并购的广州环发，公司在以“园林 环保”为主线的流域治理版图持续落子，收集资质，基本成型，为公司后续持续性承接大规模、高质量PPP订单积淀雄厚资本；2016 年前三季度，公司围绕PPP 主线，凭借园林主业优势，质量优先，稳扎稳打，累计承接PPP 订单48.76亿，涵盖环境综合治理、园林生态、基础设施等多个领域。目前已经公告在手订单超过60 亿（包含PPP），加上数量分散的小型订单，整体规模接近百亿。公司未来有望凭借在流域治理领域的深厚布局以及上市公司的融资便利，厚积薄发！　　布局生态文化旅游，培育业绩新增长点　　生态旅游是园林业务的自然延伸，公司在打造生态旅游景点方面具有技术（设计 施工）、经验（参与诸多大型旅游项目 政府渠道）、合作（华侨城等)三重优势，深圳“欢乐海岸”是公司标志性项目。公司上半年成立旅游事业部，并承接黄河古村风情乡村旅游PPP 项目，彰显在生态旅游领域布局的坚定意志；报告期内，公司投资7046 万增资幸福天下，获取30%股权。幸福天下主要从事婚庆文化旅游产业的项目规划、投资建设以及运营管理，其投资建设的玫瑰小镇已经成为全国最大的婚纱摄影基地之一。我们认为婚庆文化旅游与生态旅游具有较高的契合度，有望成为公司未来新的业绩增长点。　　投资建议：我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.35、0.47、0.59 元，维持“买入”评级 今日最新研究报告

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