研报日期：2017-08-17

　　翰宇药业(300199)　　事件：　　翰宇药业发布2017 年中报，2017 年上半年公司实现营业收入4.79 亿元，同比增长39.43%；归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元，同比增长44.83%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.56 亿元，同比增长45.91%。实现EPS 为0.31 元。　　公司2017 年Q2 实现营业收入2.73 亿元，同比增长55.05%；实现归属于上市公司股东的净利润0.82 亿元，同比增长57.20%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.79 亿元，同比增长58.25%。实现EPS为0.09 元。　　观点：　　1、 中报高增速拐点明确，国内三大主要制剂品种开始放量，海外持续超预期　　公司上半年实现营业收入4.79 亿元，同比增长39.43%；归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元，同比增长45.91%。2017 年Q2 单季度收入2.73 亿元，增速55.05%（较一季度增速23.01%环比持续改善），业绩0.79 亿元，增速57.20%（较一季度增速33.86%进一步改善），且持续超市场预期。符合我们前期判断即“2016年是公司业绩低点，未来公司业绩将持续向好。” 我们判断2017 年大概率业绩4 亿，增速37%，PE 仅36倍。2018 年业绩有望5.5 亿，增速超过35%， PE 26 倍。2019 年业绩8 亿，增速超过45%。　　国内制剂（收入占比42%）方面亮点颇多三大制剂品种放量超预期：2017 上半年翰宇国内多肽制剂整体收入2.05 亿（ 19.65%）收入端提速超市场预期。其中其中胸腺五肽0.41 亿（ 5.19%），生长抑素0.56 亿（ 33.61%），去氨加压素0.17 亿（ 58.11%），特利加压素1.01 亿（ 95.83%）。公司上半年生长抑素、去氨加压素、特利加压素高增速超预期。主要得益于公司自身产品高质量加上前期学术推广的铺垫。国内制剂方面，我们认为未来随着特利加压素、依替巴肽及子公司成纪药业的小儿对乙酰氨基酚产品新增纳入医保目录，卡贝缩宫素、生长抑素等产品取消或调整了适应症限定范围，新品（爱啡肽、卡贝缩宫素）推广、学术推广加强，国内多肽制剂业务持续性好转高增速可期。　　海外方面（收入占比25%）：2017 年上半年保持高增速收入1.20 亿（58.26%）。其中原料药0.96 亿（ 80.41%），客户肽0.20 亿（-12.01%），一季度整体海外收入0.64 亿，增速约28%，二季度持续超预期。我们推测海外收入主要还是由利拉鲁肽贡献，根据草根调研结果，2017 年上半年公司利拉鲁肽又有新增客户，全年不会下滑。我们认为翰宇海外业务技术壁垒高，未来有望借助自身优势持续增长，且有爆发性（具体逻辑前期报告中有论述）。　　成纪方面（收入占比33%）：2017 年上半年营业收入1.60 亿元，其中药品组合包装产品收入3676 万元（-7.77%），器械类产品收入1.18 亿（ 121.34%），固体类产品收入245 万元（ 87.70%）。随着产品结构的优化，成纪经营情况持续好转，未来有望持续稳健增长。成纪上半年贡献净利润1.00 亿（2017 承诺业绩2.4 亿），较去年有了进一步好转和改善，我们预期2017 全年成纪净利润会超过2 亿，大概率不再计提商誉减值。　　财务指标方面，公司销售费用率24.44%，比去年同期（21.68%）上升2.76pp，销售费用率持续上升，主要由于爱啡肽、卡贝缩宫素新品还在前期学术推广。管理费用率14.79%,比去年同期（17.13%）下降2.34pp，公司管理费用控制良好。　　2、 展望2017 全年，我们判断国内多肽制剂将持续向好，下半年海外业务平稳增长　　国内多肽业务板块具备爆发潜质：上半年特利加压素、去氨加压素、生长抑素等品种增速加快，下半年期待爱啡肽、卡贝缩宫素、普通缩宫素爆发。翰宇药业属于医保目录调整收益最大的标的之一，特利加压素进入全国医保有望继续维持高增速、爱啡肽进入全国医保未来期待新品放量、卡贝缩宫素取消适应症限制未来期待新品放量。在下半年新版医保目录全部执行之后，翰宇数个产品有望迎来高速增长放量阶段。　　海外方面有望保持平稳增长：2016 年公司海外业务持续超预期，主要来自利拉鲁肽注册级别的订单，核心竞争力在于公司长达十年深耕多肽领域的专注和强大的研发能力。2017 年上半年公司新增利拉鲁肽订单，我们推断全年海外将保持平稳增长，若爱啡肽美国ANDA 获批，将带来一定弹性。　　成纪药业各项业务板块正常：成纪注射笔等产品上半年销售稳步推进，预计全年业绩较去年有稳步增长。　　3、公司厚积薄发，后续制剂品种梯队丰富，糖尿病手环进展……[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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