研报日期：2016-09-22

　　翰宇药业(300199)　　特利加压素维持高速增长， 后续产品值得期待。特利加压素： 上半年特利加压素营收 6837 万元，同比增长35.08%，毛利率 97.45%。目前，特利加压素已经进入十个省市的医保目录，该产品上市多年也获得了医生、病人的认可。公司将继续加大特利加压素的销售推广、学术推广力度，预计今年增速达 50%。另外， 我们预计今年年底国家医保目录将进行调整，特利加压素有望进入医保目录。若进入医保，特利加压素将实现放量（价格会下滑）， 量的增长处于主导地位， 明年将继续维持高速增长。　　生长抑素： 上半年生长抑素营收 4199 万元，同比下降 14.89%，毛利率 70.82%。生长抑素为公司老品种，生产厂家较多，竞争格局较差，存在价格下滑压力。公司生长抑素（ 2mg）为独家规格，价格维持较好。预计今年还是会有一定的增长。胸腺五肽： 上半年胸腺五肽营收 3868 万元，同比下降 25.03%，毛利率 69.65%，占总营业收入 11%，占制剂收入 22%。受国家政策影响，胸腺五肽销售情况不容乐观。公司将通过转移生产到成纪药业降低生产成本（ 坪山工厂生产线设备成本高），同时进行降价以应对。　　卡贝缩宫素、依替巴肽： 卡贝缩宫素是产后出血的临床急救药，属临床急需的药品。 与普通缩宫素相比，卡贝缩宫素作用时间长，依从性高。 依替巴肽用于急性冠状动脉综合征患者，公司依替巴肽上市前，国内有江苏豪森在售，但销售情况并不理想。与卡贝缩宫素相比，我们更看好卡贝缩宫素。由于招标进展缓慢，卡贝缩宫素目前贡献有限，卡贝缩宫素的竞标工作公司在有序进行，但下半年各省招标情况还存在不确定性。卡贝缩宫素竞争格局较好（目前国内仅有三家公司卡贝缩宫素获批上市），同时受二胎政策影响，需求会有所上升，有望成为公司另一个重磅品种。　　利拉鲁肽、艾塞那肽： 目前公司的利拉鲁肽、艾塞那肽在 CFDA 处于申请生产阶段，这两个品种适应症为 II 型糖尿病。 2015 年，利拉鲁肽销售额约 27 亿美元，艾塞那肽约为 10 亿美元，为重磅品种，国内暂无国产品种上市销售。预计这两个品种将在 2017-2018 年获批在国内上市。　　原料药业务快速增长，海外制剂业务值得关注。 上半年公司原料药业务实现营业收入 5326 万元，同比增长 237.20%，，海外收入 7555 万元，同比增长 32.11%，占总收入 22%。　　利拉鲁肽： 今年利拉鲁肽业务进展顺利， 目前售价在 230 万美元/公斤（原先为250 万美元/公斤，放量导致售价小幅下降），预计今年利拉鲁肽原料药业务将保持高速增长。 利拉鲁肽仿制药上市后，原料药的需求量会大幅提升。目前利拉鲁肽原料药需求量约为 400 公斤，按照 150 万美元/公斤计算，原料药市场空间为 6 亿美元。随着利拉鲁肽适应症的扩张， 预计最终市场规模可达 40 亿美元（预计今年可达 30 亿美元）， 原料药需求约为 500 公斤。　　依替巴肽： 公司申报的依替巴肽 ANDA 有望明年获批，公司与美国第一大药品经销商采用利润分成模式进行合作。目前依替巴肽规模约为 2 亿美元，公司产品上市后有望贡献 1 亿以上净利润。后续公司还将申报格拉替雷、利拉鲁肽等品种 ANDA，开拓国际制剂市场。　　成纪药业业绩好转，完成全年业绩承诺存在压力。 上半年成纪药业实现净利润5532 万元， 从上半年情况来看，完成全年业绩承诺存在一定压力。但 2015 年上半年成纪药业净利润仅为 510 万元，成纪药业整合后效益得到体现， 预计下半年成纪药业业绩将持续好转。　　盈利预测。 预计公司 2016-2017 年 EPS 分别为 0.47 元、 0.62 元，对应目前股价PE 分别为 45X、 34X。公司为国内多肽行业龙头，在研产品丰富，结构合理，后续发展动力充足，随着新产品的上市以及海外业务的健康发展，公司长期发展空间大。 参考行业估值水平， 给予公司 2017 年 40-41 倍 PE， 2017 年合理区间为 24.8-25.4 元，维持“推荐”评级。　　风险提示。 商誉减值风险；应收账款回收风险。 今日最新研究报告

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