研报日期：2016-08-10

　　翰宇药业(300199)　　事件： 近日，公司公布了 2016 年半年报，公司 2016 年上半年实现营业收入 3.44 亿元，同比增长 29.43%，归母净利润 1.11 亿元， 同比增长 23.37%， 扣非归母净利润 1.07 亿元，同比增长 28.85%， EPS0.12元。　　投资要点　　国内制剂业务增长不及预期，下半年有望好转。 2016 年上半年公司制剂业务实现营业收入 1.72 亿元， 同比下降 5.37%， 不及预期，主要是受医保控费以及招标进展缓慢的影响，随着下半年各省招标的推进以及公司新产品卡贝缩宫素和爱啡肽上市销售，下半年国内制剂业务有望好转。具体来看， 公司注射用特利加压素营收6837 万元，同比增长 35.08%，毛利率 97.45%；注射用生长抑素营收 4199 万元，同比下降 14.89%，毛利率 70.82%； 醋酸去氨加压素注射液营收 1163 万元，同比下降 17.60%，毛利率 48.66%；注射用胸腺五肽营收 3868 万元，同比下降 25.03%，毛利率69.65%。　　国际重磅多肽药物专利即将到期，拉动原料药业务高速增长。2016 年上半年，公司原料药业务实现营业收入 5326 万元， 同比增长 237.20%，客户肽收入 2251 万元元， 同比减少 46.25%，海外收入 7555 万元，同比增长 32.11%，占总收入 22%。 由于原料药的需求增加，客户肽需求相应减少，客户肽用于前期实验，用量少而单价高，随着前期实验的完成以及后期临床实验的开展，原料药的需求量增加。 拉动公司原料药快速增长的主要为格拉替雷以及利拉鲁肽这两个重磅品种， 格拉替雷 2014 年全球销售达42.4 亿美元， 是多肽原料药中最大的品种； 利拉鲁肽 2015 年全球销售额高达 27 亿美元，这两个品种专利即将在 2017 年到期，需求量大幅上升。另外， 公司客户醋酸阿托西班注射液在 2014年欧洲多国上市，原料药阿托西班在欧洲的需求量迅速增加。　　盈利预测。 预计公司 2016-2017 年 EPS 分别为 0.46 元、 0.62 元（ 未考虑定增摊薄， 此前预测为 0.49 元、 0.61 元）， 对应目前股价 PE 分别 42X 和 31X。公司的海外布局已现雏形， 公司将从原料药业务延伸至制剂业务， 预计公司将在美国申报多个具有原料药优势的 ANDA 品种， 同时公司作为国内多肽行业龙头企业， 市场地位牢固， 看好公司的长期发展潜力。 给予公司 2017年 35-40 倍 PE， 2017 年目标价为 21.7-24.8 元，维持“推荐”评级。　　风险提示。 新产品推广不利； 原料药业务增长不及预期。 今日最新研究报告

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