公司研究报告：利润已见底，未来现金牛

杭帙佛

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公司研究报告：利润已见底，未来现金牛

研报日期：2016-01-07

　　电科院(300215)　　“一站式”电器检测服务提供商。公司是国内独立的第三方综合电器监测机构，是唯一一家可同时进行高低压电器检测机构，高压电器产品，体积大、质量大，长距离运输成本较高，公司可提供“一站式”检测服务，有效减少客户物流、交易成本；公司是IECEE CB 实验室，可为客户提供国际市场互认通用的检测报告。　　电器检测龙头企业。低压电器属国家强制性产品认证范围，2012 年市场总量8.3亿元，公司是认监委指定的26 家低压电器认证检测机构之一，在收入过亿的62家低压电器制造商中，客户达32 家，占比超51%；高压检测属于自愿检测，但我国各大电网公司均要求企业产品通过质量认证，2012 年市场空间23 亿元，公司与西高院、武高所占据前三。目前，高压电器检测仍属于供方市场，检测等待周期较长，我们预计，未来公司电器检测业务将保持稳定增长。　　折旧费用拖累近年业绩。检测行业属性要求企业先期建设大量的实验室，项目竣工后将有大量固定资产转固，导致企业折旧费用、财务费用快速提升。2011-2014年，公司折旧费用由2932.90 万元激升至10565.93 万元，但营业收入保持稳定，导致利润有所下滑。截至2015 年3 月，公司在建工程资本投入、固定资产分别达13.16 亿元、11.30 亿元，在建项目大部分将在2015-2016 年转固，短期折旧费用压力仍在。　　进入军工产品监测领域，业绩估值面临双升。2014 年底，公司被列入后勤军工产品检测机构名录，检测试验范围涵盖高低压电器、风力发电设备、光伏发电设备、整机保护设备、机车车辆电器、核电及船用电器、电磁兼容性等。公司目前设备90%以上可军民共用，进入军工检测领域能够有效提升公司产能利用率、提升毛利率水平。我们预计，“总后”每年的检测费用高达百亿元，如公司能获得5%-10%的市场份额，将对公司利润具有较大的拉动作用。　　最“坏”时期即将过去，未来业绩弹性十足。折旧费用、财务费用是电器检测行业的主要费用。我们预计2016 年将新增折旧1 亿元左右，如军工检测收入高于1 亿元，公司利润开始反转；2017 年后公司新增折旧幅度减缓，军工收入大量释放，业绩将迎来较大反转。财务费用方面，公司拟公开增发3.7 亿元用于偿还银行借款，预计节约利息费用2464 万元，占2014 年财务费用的69%。综合考虑折旧费用、财务费用，我们预计，2016 年即是公司业绩反转年。　　投资建议与盈利预测。我们预计，2015-2017 年公司营业收入达到3.93 亿元、6.55 亿元、9.47 亿元；净利润达到0.22 亿元、1.25 亿元、2.39 亿元，同比分别增长-71.15%、459.99%、90.54%；每股收益为0.03 元、0.17 元、0.33 元。公司所在行业决定公司未来有望成为现金牛公司，建议长期关注；但考虑公司目前估值较高，我们暂不评级。　　风险因素。军工订单低于预期的风险，市场竞争毛利率下降的风险。今日最新研究报告

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