一、收购顺利的情况估值

1、成长性

    银禧基本面主要看兴科电子，原主业影响不大了。兴科电子作为行业黑马，晋级全制程CNC公司后，加入了富士康、比亚迪电子和长盈精密的行列，近期的主要看点就是CNC业务的爆发及后续成长。

    若单从CNC数量来分析，一季度达到4000台（互动平台7月19日答复），二季度为4500台（7月4日研报），8月是6000台（互动平台答复），对应一季度营收4.7亿，净利1.1亿，二季度营收4亿，净利1.08亿。二季度营收净利相比一季度有所下降，对此公司解释是兴科电子最大终端客户为乐视，乐视项目经历15年的爬坡期，在2016一季度该项目的良率、出货量的高峰期；第二季度，兴科电子的项目正处于新旧交替期。 董秘对这句话也做了解释：兴科电子为终端客户乐视手机供货处于新旧机型交替期，旧机型出货尾期，新机型良率、出货量处于爬坡期；兴科电子其他客户产品开 发期。二季度兴科电子业绩环微降除上述原因外，兴科电子加大研发投入，加强新客户开发力度，造成期间费用增长较快。相信下面随着项目的良率提高、CNC机台数继续扩大，兴科电子下半年的利润应该会更加靓丽。按券商研报和董秘，6000台中2000是自有+租赁，4000是外协，外协CNC只做初加工，核心是自有+租赁的CNC，考虑到外协数量扩展没有限制（珠三角地区普通CNC过剩），后续业务量增速基本取决于核心CNC数量，而随着租赁设备逐步到位，核心CNC数量可增加到6000台左右（假设自有2000中有一半是租赁），理论上如果毛利不变和订单量跟得上的情况下，明年的利润可以是今年的2倍（6000台对比2000多台），今年的利润下半年应该能超过上半年，全年预计4.6-5.5亿，明年乐观预计8-10亿，保守预计7-8亿。

2、确定性

    确定性主要分三方面，CNC数量保证、订单量、毛利。

    CNC数量方面，与沈阳机床5000台租赁合同是两年的，两年内不用担心，而公司与日本几家CNC厂家关系也不错，不太可能被卡脖子，因此两年后估计问题也不大。

    订单方面，目前主要客户是乐视，乐视处于上升期，后续订单量有一定的保障；另外公司也开发了VIVO、OPPO、小米等客户，尤其VIVO、OPPO目前是国产手机第二、第三，也处在上升期，因此只要CNC数量跟得上，这方面的订单也是可以期待的。

    毛利方面，目前的高毛利是在单一大客户情形下实现的，未来扩展到VIVO,OPPO等客户后，整体毛利可能会有所下降，但考虑到全制程的就这四家，预计不会下降太多。

3、持续性

    正面因素包括国产手机厂商的上升期、拓展其他客户；负面因素可能是毛利下降。至于技术路线方面，所谓5G带来天线变革从而增加玻璃及陶瓷工艺的观点，首先5G的来临还早得很，或许要18年才开始影响产业链，其次即使5G采用玻璃及陶瓷背板，仍需要金属中框，总的来说影响应该非常有限。

4、估值

    原主业几千万利润，考虑到还有3D打印等概念，给10亿估值。

    兴科方面，17年之后的增速不太好估，可参看同行业来进行估值，消费电子方面普遍估值在25-35倍，长盈精密目前16年估值37倍左右，17年25倍左右，因此兴科按16年35-40倍可估值160-200亿，17年按30倍可估值210-270亿。

    目前股价27-28，考虑增发后总股本5亿，目前市值135-140亿，与17年总估值220-280亿相比，空间约为60%-100%。

二、收购失败的可能性

    可能性之一是证监会否决，概率不大，毕竟这个收购是已经参股的公司，不属于跨界，并且目前盈利极好，不存在侵害中小股东利益的情况。

    可能性之二是兴科其他四位股东反悔，由于兴科目前盈利状况较好，需要衡量一下：根据收购方案，兴科的其他四位股东66.2%的股权可换取银禧科技6639万股加上现金3.7亿，同时业绩承诺期内超出承诺可提取一定的超额奖励。倘若反悔，66.2%的股权，对应今年的利润是3-3..5亿，明年4.6-6亿，后面可能继续增长；倘若不反悔，除3.7亿现金外，股权对应17年市值的价值是30-37亿，后续也可能继续增长，同时业绩承诺期内超额奖励也可提取2-3亿，总的来说相当于提前支取一两年的利润并获得7倍PE的股权。考虑到实业的不确定性高于上市公司股权价值的不确定性，选择股权是比较好的，但多多少少还是有一些反悔的可能性存在，而股价越涨，反悔的冲动就会越小。

三、收购失败的情况估值

    若收购失败，33%的股权对应17年利润2.3-3亿，估值80-90亿，加上原主业总计90-100亿，相对目前110亿的市值，基本能够支撑，可能在收购失败后有10-20%的跌幅。

四、实操计划

    10月份的业绩预告与公告是观察下半年业绩的关键。过会估计在11月中下旬，届时如果涨幅已大，则后续空间有限，考虑不确定性可以提前撤退，若涨幅不大可等结果出来。若提前反悔或者没通过审核，自然是第一时间跑路。

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