研报日期：2016-06-21

　　银禧科技(300221)　　全资控股兴科电子再扩 CNC 布局，双主营模式将为公司业绩带来大幅增长。 公司此次以 10.85 亿元收购兴科电子剩余 66.2%股权，完成对兴科电子的全资控股， 使得公司能够充分参与和受益于CNC 行业的快速发展， 收购完成后， 公司将形成 CNC 和改性塑料双主业发展态势。 兴科电子主营 CNC 的研发、生产和销售，主要产品为智能手机、平板等消费电子产品的金属外观件，自 2014 年6 月成立以来，盈利能力快速增长， 2014 年、 2015 年、 2016Q1 分别实现营业收入 6219.9、 51236.7、 47225.6 万元；净利润 998.3、5076.4、 11201.6 万元， 此次并购中兴科电子承诺 2016~2018 年扣非净利润分别不低于 2 亿元、 2.4 亿元和 2.9 亿元， 因此并购后公司的盈利将大幅提升。 兴科电子 2015 年四季度完成从单制程向技术含量更高的全制程转型，成功进入了包括乐视、小米、 OPPO 等知名厂商的供应链，其技术实力得到各大电子消费品厂商的认可；此外，今年 1 月兴科电子与沈阳机床签订了为期 2 年的经营性租赁合同， CNC 加工产能得到大幅提升，未来接单能力与盈利能力将进一步提升。　　改性塑料产品不断优化升级。 在全资控股兴科电子前，公司主营改性塑料的生产与销售， 但改性塑料行业竞争比较激烈， 行业非常分散，公司市占率不足 1%（龙头金发科技约为 5%），为了提高公司改性塑料盈利能力，公司不断改善改性塑料产品结构，2013/2014/2015 年公司改性塑料（阻燃料、耐候料、塑料合金料、增强增韧料、环保耐用料）综合毛利率分别为 13.5%/13.5%/17.7%。虽然改性塑料行业需求有所放缓，但由于其市场应用的多样性及对高端产品需求的不断增长，公司改性塑料业务将保持平稳增长。　　新材料业务不断推进， 3D 打印和 LED 业务均卓有成效。 公司在扩大主营规模生产规模（包括改性塑料、 CNC 金属外观件），维持主营业务稳定增长的同时，也在积极拓展转型业务。 3D 打印业务方面， 2015 年公司研发的 ABS、 PLA 线材及复合材料、 PVA 线材、PA 粉末及复合材料从小批量生产销售，实现了全面上市销售，公司是目前国内对 3D 打印材料覆盖最全面的公司，同时还能提供3D 打印服务， 3D 打印行业空间广阔， 未来公司在该领域具备做大做强的基础。 LED 业务方面，全资子公司银禧光电 2015 年实现了 130 万净利润（2014 年亏损 292 万元），并获准在新三板挂牌，随着 LED 照明市场渗透率的提升， LED 业务将持续为公司带来业绩增长。　　盈利预测与估值。 不考虑此次并购，预计公司 2016~2018 年的 EPS分别为 0.32、 0.37、 0.43 元，对应最新收盘价（15.37 元） PE 分别为 48X、 42X、 36X； 考虑此次并购，并假设在今年完成（总股本增至 5.33 亿） ，预计公司 2016~2018 年的 EPS 分别为 0.49、 0.58、0.68 元，对应最新收盘价（15.37 元） PE 分别为 31X、 27X、 23X。首次覆盖给予“ 推荐” 评级。　　风险提示： 1）此次并购不能够顺利完成； 2） CNC 产品更新过快、下游需求不及预期。 今日最新研究报告

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