研报日期：2017-04-27

　　富瑞特装(300228)　　事件：　　公司发布 2016 年年度报告， 2016 年公司实现营业收入 8.86 亿元，同比降低 31.99%； 实现归母净利润-2.99亿元，同比降低 1923.71%，由盈转亏； EPS 为-0.63 元。　　公司发布 2017 年一季度报告， 2017 年一季度公司实现营业收入 3.20 亿元，同比增长 141.65%； 实现归母净利润 1859 万元，同比增长 171.91%，扭亏为盈； EPS 为 0.04 元。 　　观点：　　行业低迷致使2016年全年亏损， 2017Q1业绩亮眼，拐点已现　　公司2016年实现营业收入8.86亿元，同比降低31.99%，其中低温储运应用设备实现销售收入4.19亿元，同比降低54.60%。公司低温储运应用设备主要包括车、船用的LNG气瓶、供气系统等产品，一直以来公司营业收入增长的主要驱动业务。 2014-2016年公司低温储运应用设备占主营业务收入比例分别为79.31%、 70.87%和47.31%，产品毛利率分别为37.01%、 30.08%和19.80%。从2015年起，由于国际原油价格暴跌带来国内成品油价相应下行，同时天然气价格机制尚未理顺，使得油气价差收窄，天然气汽车应用的经济性大大降低， LNG应用装备的市场需求大幅减少，造成了公司低温储运应用设备的销售收入大幅度萎缩和毛利率下降，同时公司在2016年计提了约2亿的资产减值损失，对公司年度业绩造成了不利影响。　　公司2017Q1实现营业收入320.24亿元，同比增长达到141.65%，实现归母净利润1859万元，扭亏超过4000万元，预收账款为2.76亿元，较2016年末增加8345万元，表明公司气瓶设备的需求复苏和整体接单能力回暖。 2016年1月起油价上涨以及2015年非民用天然气下调0.7元/方共同使得了油气价差拉大，油气价差是天然气终端应用的核心驱动力，在现有油气价差及国家对清洁能源应用的支持政策下， LNG应用的经济性和装备市场的需求有了明显改善。　　车用天然气经济性再现， LNG装备重回增长通道　　天然气汽车的保有量增速对于天然气经济性指标十分敏感，以LNG重卡车为例， 2014年11月LNG重卡车的成本回收期在10个月以下，之后由于油气价差收窄，成本回收期逐步上升使得LNG重卡车几乎没有经济性，产销量也极度低迷， 2016年随着油价上涨LNG重卡回收期逐步恢复到2014年水平。 2014年， LNG重卡车单月渗透率平均约为8%，峰值为15.9%， 2015年渗透率在1-2%之间， 2016年10月后渗透率逐渐回复到了5%左右，在今年3月渗透率达到了7.3%。我们判断未来油气价差将维持或进一步拉大， LNG重卡车渗透率将趋势性突破10%，带动LNG装备应用市场重回上升通道。　　持续布局氢能装备业务，有望放量　　公司长期以来持续布局燃料电池产业链和氢能装备的业务， 2014年公司投资氢阳能源从事常温常压液态有机储氢材料的开发和产业化试验，目前公司积极开展高压车用氢气瓶、加氢站等氢能应用装备的技术和产品研发。公司2016年11月与普拉格能源及国内某专用车有限公司共同签订了《燃料电池物流车示范推广应用合作开发框架协议》，目标在2017-2019年三年内完成13500辆燃料电池商用汽车的示范推广应用，其中2017年完成500辆。预计2017年公司通过燃料电池物流车的供氢系统和加氢站设备实现销售收入约1亿元，未来随着燃料电池商用车的商业化应用，公司氢能装备业务有望放量，增厚公司业绩。　　盈利预测与投资评级：　　我们预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 16.9 亿元、 24.9 亿元和 35.1 亿元， 净利润分别为 1.39 亿元、2.17 亿元和 2.77 亿元， EPS 分别为 0.29 元、 0.46 元和 0.59 元，对应 PE 分别为 40.0X、 25.8X 和 20.1X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价 14 元。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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