研报日期：2017-08-03

　　上海新阳 (300236)　　 公司公告：1）投资设立韩国子公司，注册资本200 万美元，主要从事平板显示产业黑色用光刻胶的产品研发；2）在上海自由贸易区设立上海新阳进出口贸易有限公司，注册资本500万元；3）出资1000 万元参与投资厦门盛芯材料产业投资基金，持股比例5%；4）公司同意全资子公司考普乐以位于常州市的春江厂房土地及附属物向中信银行常州分行进行授信抵押，额度5000 万元人民币。　　 投资设立韩国子公司研发面板用黑色光刻胶，为公司开发IC 用高端光刻胶打下基础。2015年中国平板显示用黑色光刻胶市场需求量约0.6 亿美元。随着面板制造向中国转移，预计到2020 年，黑胶市场需求将达到1.5 亿美元。而目前面板产业所需的彩色滤光片材料（黑色光刻胶和彩色光刻胶材料）的核心技术基本被日本和韩国企业垄断，国内企业市场份额仅5%左右。公司项目开发的黑色光刻胶目标在2018 年底至少通过一家面板显示企业的最终验证预计在Q2 开始实现销售，初步目标为1000 万元；2022 年达产年实现销售1 亿元。　　 公司是国内半导体专用材料细分领域龙头企业，研发实力雄厚。公司下游客户包括长电、华天、通富、中芯国际等国内龙头封测厂和Foundry。2008 年以来，公司三次承接国家“02专项”，研发实力雄厚，其超纯电镀液产品可覆盖到28nm 技术节点，是中芯国际的基准材料，用量已超50%。公司已经被台湾积体电路制造公司（TSMC）列入合格供应商名录，并正在进行产品验证事宜。另外，公司从今年起开始立项开发高分辨率光刻胶产品，剑指国内长期空白的193nm 光刻胶。　　 300mm 大硅片弥补国内空白，上海新昇大硅片项目进展顺利。在国家政策的强力支持下，国内12 寸晶圆厂新建产能不断增加，原材料300mm 大硅片全球产能吃紧，价格不断提升。公司参股的上海新昇300mm 硅片项目是近年来全球唯一新增产能，该项目建成后将月产15 万片300mm 大硅片，今年底有望达到月产10 万片，未来会扩大产能至月产60 万片，弥补了我国半导体产业链上缺失的一环，是实现300mm 大硅片国产化的重要条件。公司产品已进入客户验证阶段，且已与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三家公司签署了采购意向性协议，销售前景明朗。在大硅片持续涨价的环境下，大硅片将持续为公司带来丰厚的利润。预计2018年为上海新阳贡献的利润将超过3000 万元。　　盈利预测和投资评级。公司作为国内晶圆级化学品龙头企业，电镀液等产品率先打破国外垄断，研发黑色光刻胶切入面板领域，涉足300mm 大硅片、晶圆级封装湿制程设备及高分辨率光刻胶领域。未来受益于下游半导体及面板行业产能不断向国内转移及国家对IC 产业的大力扶持，未来市场空间巨大，维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-19 EPS 为0.44、0.74、1.07 元，当前股价对应17-19 年PE 为66X、39X、27X。　　风险提示：1）产品研发及产能释放不及 预期；2）需求增长不及预期；3）进口替代进度不及预期。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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