冠昊生物增发收购惠迪森 为公司可持续发展添动力2016-10-26 16:25文 / 华创证券已阅 236 公司发布定增预案，拟发行股份募集资金不超过 18.5 亿元，收购惠迪森 100%股权。标的公司惠迪森承诺 16 年、17 年净利润分别不低于 1.2 亿元 和 1.6 亿元。公司发布三季报，2016 年前三季度公司实现营业收入 1.80 亿元，同比增 长 27.76%，归母净利润 3075 万元，同比微降 1.01%。三季度业绩环比向好 短期费用拖累利润从单季度看，2016 年 Q3 公司实现营业收入 7296 万元，同比增长 34.94%，归母净利润 1531 万元，同比增长 9.30%;收入及利润增速 与今年上半年的 23%和-9%相比有较大改善。利润增速低于收入增速 的原因包括：1)公司对珠海祥乐的重大资产重组发生并购费用 536.8 万元(含并购资金贷款利息支出 255 万元);公司部分参股及控股子 公司产品尚处于研发或新品上市推广阶段，未能产生盈利，其中长期股 权投资亏损 457.98 万元，并购的控股子公司(除珠海祥乐以外)累计 亏损 527.12 万元;公司短期贷款利息支出 570.43 万元，财务费用同 比增加 742.31 万元;短期费用拖累业绩。增发收购高临床价值头孢抗生素领军品种公司拟向不超过 5 名特定投资者进行增发，募集资金不超过 18.5 亿元， 扣除发行费用后(18 亿元)用于收购惠迪森 100%股权。惠迪森业绩 承诺为 2016 年和 2017 年净利润分别不低于 1.2 亿元和 1.6 亿元，否 则将以现金方式向公司进行补偿，补偿金额为相差利润数的 3-5 倍。 惠迪森主要产品为注射用拉氧头孢钠(赛美灵)，属于头孢烯类，适用 于敏感菌引起的各种感染症，对革兰氏阴性菌比一般头孢菌素强 4-16 倍，同时其用药安全性高，无肝肾毒性，不良反应少，是一种优质高效 抗生素，目前国内仅有海南灵康和惠迪森两家拥有生产批号。自 2012 年“限抗令”实施以来，抗生素产品出现结构性调整，临床价值较高的 产品呈现较快增长趋势，根据 IMS Heh 数据显示，2016H1 全国拉 氧头孢钠制剂销售额达 11.54 亿元，同比增长 40.90%。收购标的惠迪森盈利能力强 为公司可持续发展添动力2014 年、2015 年、2016 年 H1 惠迪森营业收入分别为 8628 万元、2.53 亿元、2.42 亿元，归母净利润分别为 680 万元、8089 万元、7391 万 元，业绩呈快速增长态势;惠迪森拉氧头孢钠的市占率也从 2014 年的15.87%快速提高至 2016H1 的 41.85%，未来其市场份额预计将超过海南灵康。2016 年 H1 惠迪森首次进入 IMS Heh 中国大陆地区单厂单品类销售金额前 200 名，排位 120 名，增速排名位居榜首。惠迪森业绩及市场占有率快速提高公司从去年开始启动“3+1”战略规划，即再生医学材料+细胞治疗+药业三大业务板块和一个孵化平台。不论是生 物医学材料、细胞治疗还是新药研发都需要公司长期持续进行投入，公司原有利润体量有限，收购业绩成长性好的 惠迪森提高公司盈利水平，为可持续发展添动力。此外，惠迪森目前已建立百人学术推广营销团队，覆盖全国 30 个 省市，代理商超过 100 家，市场推广能力强，从近两年的业绩增速可见一斑。公司看好惠迪森优秀营销平台，未来 助力公司其他新药上市推广。坚定看好优得清角膜的市场前景我们在之前的报告中详细论述了优得清角膜的巨大市场需求和公司的技术领先优势。目前公司已完成对珠海祥乐的 并购，极大地增强了公司在眼科渠道和品牌运营方面的能力。从 6 月正式销售以来，已在云南、四川、福建、广东、 山东、安徽、山西、湖南、江苏、浙江等省份开展了优得清角膜移植手术，累计培训近百名医生，医院开拓 22 家， 预计今年将完成 60-80 家医院。根据企业端测算，我国存量市场约 200 亿元，每年增量市场约 10-20 亿元。鉴于临 床巨大的需求量，我们分析判断该产品很有可能在较短时间内实现过亿元收入规模。

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