I 冠昊生物（300238）电话会议纪要2016.4.25（宋凯）公司召开电话会议，与会人员包括领导董事会秘书周利军，中信证券投行部黄彪（独立财务顾问）结论：维持冠昊生物“强烈推荐”的评级，目标价60-65元。我们这次电话会议主要对冠昊生物投资者关注的几个重点关注事项进行交流1.珠海祥乐重大资产重组2.脱细胞角膜植片产品上市3.一季报的简单交流第一部分：珠海祥乐重大资产重组宋凯：我们之前也发过专项报告，非常看好公司的本次收购。从战略发展优势来看，公司生物材料技术平台领先优势非常明显。在这个技术平台上，不断孵化一些重磅品种，包括前不久刚拿到医疗器械注册证的生物型人工角膜。同时，公司也在不断积极拓展销售渠道，打通营销环节。周总：本次重大资产重组从去年7月上旬开始启动，为了加快送会后审核速度，我们在正式签署并购协议前，要求珠海祥乐完成对香港和美国资产重组，对冠昊来说，只需要对珠海祥乐进行并购，也就是内资企业并购内资企业。黄总：证监会受理审核中，按惯例，5月份会有反馈意见。·宋凯：第一个看点，关于此次收购。大家也可以看到，珠海祥乐给了上市公司业绩承诺，增厚比例是9%，根据我们的测算，业绩增厚大概超过60%，所以业绩上来讲，对上市公司增厚的效应明显，同时渠道资源整合也是一个重大利好。第二个看点：生物型角膜获得注册证，该产品未来将成为公司的重磅产品。请周总大概介绍一下这个产品。第二部分：脱细胞角膜植片产品上市周总：第一，冠昊持有优得清股权比例为49.33%，4月6日收到了优得清脱细胞角膜植片产品的3类医疗器械注册证。该产品的临床试验是是世界上唯一一个获得注册的脱盲角膜产品。预计5月底前会有成功手术病例，上半年就会有销售收入体现。第二，同时，冠昊本身还在开发另一款人工角膜，预计今年开始上临床。我们发现创新产品从投入到大量产出是需要时间的，冠昊的脑膜2006年拿到注册证，到2009年才在市场占有率上超过强生，这是在强生已经教育了市场的基础上。所以去年7月份我们启动了珠海祥乐的并购。祥乐通过7年时间，使得美国艾瑞这个产品在中国的销售增长了7倍。Q&A：1.珠海祥乐对于人工角膜这一产品是否有阶段性推广目标和时间节点？我们预计今年计划培养60-80名可以做熟练操作公司角膜产品手术的医生，实现销售1000-2000片。2017年计划实现销售3000-4000片。祥乐业绩承诺是2015-2017年，这期间我们希望可以完成对医生的培训和持续扩大优得清的推广面。2018年及以后，优得清可以贡献较多利润，保持我们在眼科领域5年有持续高增长。2. 医生推广与教育方面，以前没有这样的产品，现在有了这样的产品，人工角膜的推广难度大吗？首先，我们看中祥乐的下游客户。国内有3000名可以熟练做白内障手术的医生。珠海祥乐主要的客户占了一半。这些医生经过培训，不超过1个礼拜就可以掌握角膜移植手术的方法。第二点，现在临床医生普遍认为，每年新增角膜移植手术病例在10-20万例左右。但根据每年统计的数据，实施角膜移植手术每年只有5000例左右。在角膜供体缺乏的情况下，很多能做角膜移植手术的医生转行了。因此，角膜手术量的下降是否代表的是角膜发病率下降了?不是的，而是由于产品不能及时供给，同时也缺乏相关的权威统计导致的。3. 香港上市公司再生医学有类似产品，那么这两款产品有什么差异？第一点，临床试验评价标准不同。脱盲率是我们的临床评价指标。第二点，从市场竞争角度分析。每年10-20万例的市场存在，这个市场可以有2-3个公司都供应产品。我们的优势是，有高度协同性的渠道营销公司，可以帮助公司完成销售放量。4.美国自发捐献非常多，未来中国捐献的人数如果多起来，公司怎么看的？个人认为这是东西方宗教信仰的差异问题，亚洲人的传统观念问题，不是1-2年，5年甚至10年能够改变的事情。5.角膜炎引发的疾病，每年有10-20万新增患者，适用角膜移植占的比例是多少？将来优得清推向市场价格是多少？盈亏平衡点是多少？（1）产品适用性。根据我们从临床专家那里了解的信息，新发病例中有70%的人可以适用。（2）产品单价。我们估计临床终端的价格约2万元/片，这是患者拿到的价格，公司的出厂定价没有最后确定。（3）盈亏平衡点。根据目前的测算，会很低。珠海祥乐是优得清的总代理，优得清研发管理人员也就20-30人，我们预计产品毛利率将在90%左右，肯定在80%以上。6.人工角膜产品市场是否能够接受，毕竟是动物源性的。而且中国再生医学的产品也推出1年多了，还是没有太多进展。动物源性材料产品在临床接受上问题应该不大，我们临床试验做了72例。理论上，工业化生产的产品，通过一系列工艺，包括辐照，在质量上会比直接移植的稳定。对方的情况我们不方便评论。7.角膜炎致盲比例多少？角膜炎治愈率多少？角膜炎发展到一定程度是会致盲的，急性的话大概时间上是1-2个月。这种溃疡过去没有什么产品可以解决，治愈率很低。8.角膜移植手术以后一般多久可以确定复明？较短的时间就可以确认，而视力会有一个慢慢恢复的过程。9.全新的市场，没有进行市场教育，会不会推广比较慢？有关推广的问题，我们认为有2个重点1. 医生的推广很重要，祥乐已经有1500名医生可以做相关手术培训。2. 补片等产品没有形成刚需，医生推荐了就用，不推荐就不用。但是角膜是有刚需的，如果患者知道人工角膜产品上市了，会去找医生咨询。10.介绍一下公司细胞存储和治疗的相关进展。公司14年从台湾引进免疫细胞存储技术，他们也是有免疫细胞治疗技术的，但是由于这个行业没有一个明确的标准，公司也没有贸然引进。因此，公司一方面会进行技术研发平台的搭建，与多个团队同时合作进行t细胞新技术的研发，目前已经接触了2-3个研发团队，帮助他们进行产业化发展，建立细胞治疗标准化的评估体系。11.一季报收入端增长，但是利润端为什么有所下滑？大家可以注意到，公司前几年投资的研发类企业在一季度亏损较去年同期增长156万，而一季度公司合并净利润下降66万，所以刨除这些研发类公司亏损，公司一季度利润是同比增长90万左右。（详细内容见报告）

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