研报日期：2017-06-06

　　宝莱特(300246)　　 事件　　公司公告董事会收到控股股东、董事长兼总裁燕金元先生提交的《关于公司员工增持公司股票的倡议书》：“鉴于公司良好的基本面，以及我本人对公司管理团队与公司未来持续发展的信心，公司股票投资价值已经凸显，在此我倡议：公司及全资子公司、控股子公司全体员工积极买入宝莱特股票， 凡是2017 年 6 月 5 日至 6 月 9 日期间净买入的宝莱特股票，且连续持有 12 个月以上并在职的，若因增持产生的亏损，由本人予以补偿；收益则归员工个人所有。 ”　　春江水暖鸭先知，“保底”式增持倡议凸显公司价值　　董事长发出“保底”式员工增持倡议，我们认为一方面春江水暖鸭先知，董事长作为公司大股东和内部人士，更全面了解和掌握公司经营情况，“保底”增持倡议彰显大股东对公司发展的信心，“真金白银”更显真心；另外一方面，给予员工增持兜底，这也是间接员工激励，公司发展和员工利益更加一致。我们认为“保底”式增持倡议凸显公司目前投资价值。　　连年业绩持续高增长， 期间费用持续下降　　公司连年业绩持续高增长。 自 2011 年上市以来，营业收入保持高速增长，年复合增速高达 34.4%，业绩持续高增长。 2016 年， 公司营业总收入 5.94亿元，归母净利润 6714 万元，分别同比增 56.19%和 180.71%。分业务板块看， 健康监测业务营收 2.19 亿元， 同比增长 23.42%，血透板块营收 3.70亿元，同比增长 84.92%。血透业务成为公司近几年业绩增长主要动力源，自从 2012 年血透板块开始贡献营收以来，连续实现几乎翻番式增长，从2012 年的 1923 万元，增长 2016 年的 3.70 亿元，年复合增速高达 109.4%。公司费用控制良好，连续 4 年费用率（销售和管理费用率）持续下降， 2016年费用率 25.55%，同比下降 4.50 个百分点，期间费用控制良好。　　围绕血透业务全产业链布局，血透业务进入收获期　　公司围绕血透业务板块做产业链横向拓展。在血透产品方面，上游器械产品已经完成了透析管路和针的注册工作，并已取得医疗器械三类产品注册证，继续扩大血透机 D30 在各家医院的推广使用的情况下，已在加快推进高端血液透析设备（机）的研发；下游耗材方面，考虑到透析粉和透析液等耗材的运输半径（约 800 公里）， 公司通过外延收购和自建血透耗材生产基地两种模式部署全国市场，募集资金在南昌和天津自建血透耗材产业化建设基地，外延并购常州华岳 60%和挚信鸿达 40%股权，快速进入华东地区市场。在终端血透服务方面，通过设备托管、服务分成、共建科室和并购医院等方式，介入血透医疗服务，收购清远康华医院、同泰医院相继落地。从产品到终端服务，公司血透业务全产业布局，构建血透产业链闭环，业务进入收获期。　　盈利与估值　　我们预测 2017-2019 年，公司营业收入为 8.13/10.73/13.51 亿元，归母净利润分别为 1.11/1.33/1.57 亿元， 考虑证监会已经批准的非公开增发带来的股本变动， 每股 EPS 为 0.70/0.84/0.99 元，对应昨日收盘价 28.6 元， 市盈率分别为 41/34/29 倍。医疗器械（申万）目前整体 PE（ TTM）约 54 倍， 宝莱特近三年来 PE（ TTM）波动在 130 倍以上， 自 2016 年以来随着盈利改善，估值下降明显，目前股价对应 2016 年 PE（ TTM）为 59.6 倍， 接近行业均值。公司血透业务全产业链布局，进入收获期，并参考主营业务同为血液净化器械的健帆生物目前PE（ TTM） 60X 估值，我们保守给予公司 2017 年 50 倍市盈率估值，未来12 个月目标价 35 元，维持给予“买入评级”。　　风险提示　　1、 血透业务竞争加剧； 2、 主要器械产品市场开拓不及预期； 3、新产品开发及注册不达预期。[联讯证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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