研报日期：2016-08-17

　　宝莱特(300246)　　事件：　　2016 年 08 月 03 日，公司公告与深圳原位实业有限公司合作成立“深圳宝原”器械公司，注册资本 1000 万，公司出资 510 万，占 51%股权；深圳原位实业出资 490 万，占比 49%。并签订了相关未来收购股权及转让股权价款支付条件事宜。　　点评：　　结盟深圳原位实业血透经销商，有效拓展华南地区血透终端资源。深圳市原位实业有 40 人的经营团队，其中 10 人具有医学背景或 10 年以上医药行业营销经验，专注经营血液透析产品及心血管植入材料专科领域，具有美国百特透析液、美国 CORE-TEX 人造血管，瑞士 Sigvaris 压力袜，台湾邦拓血路管及穿刺针等中国一级代理权等资质。此次合作能有效助力宝莱特尽快掌握血透终端渠道、对公司尽快进入华南特别是广东地区的血透市场起到积极作用。　　并购转让标的公司股权的经营承诺审慎到位， 高度绑定子公司高管利益一致，保障投资收益降低风险。协议签订深圳宝原目标公司净利润规模达 800 万则启动收购剩余 49%股权。承诺深圳宝原自成立起五年内净利润总额不低于 5000 万，每年净利润不低于 1000万。且保证二年内净资产收益率不低于 12.5%。届时收购 49%股权价值 5000万。被收购方黄总的获得收购款扣税后的 50%参与资管计划购买二级市场宝莱特股票，并分 3 年期锁定解禁，有效绑定子公司高管的利益。　　多方结盟经销商， 增厚业绩且协同效应凸显，有效助力公司血透产品销售放量及血透领域人才储备。2015 年 6 月及 2015 年 9 月，公司分别结盟上海经销商陈连忠和贵州血透经销商杨泽军，合作设立了珠海申宝和珠海宝瑞两家控股子公司，合作公司分别承诺 16-18 年业绩 1500/1800/2200 万和 500/750/100 万，有效增厚公司利润，加速公司血透产品在贵州及华东地区的销售放量，同时为公司在血透服务领域的拓展储备专业人才。此次再次结盟深圳经销商黄华远，进一步兑现公司持续整合渠道商的预期，且有前两次整合渠道商的经验基础，公司并购方案考虑更周全，最大程度降低并购风险提高收益，稳步向血透市场拓展。　　盈利预测与估值：根据公司现有业务情况，不考虑服务端的扩张，我们测算公司 16-18 年 EPS 分别为 0.47、0.63、0.8 元，对应 81、53、45 倍 PE。维持“强烈推荐”评级。考虑公司外延渠道商及血透服务业务落地加速，血透大空间上调目标价至 50 元。　　风险提示：外延扩张不达预期；市场竞争加剧；国家政策变化。 今日最新研究报告

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