研报日期：2016-08-17

　　光线传媒（300251）　　事件：　　1）公司发布2016 年中报，上半年实现营收7.22 亿元，同比增长74.3%；归属于上市公司股东的净利润3.21亿元，同比增长291.1%。归属于上市公司的扣非净利润3.05 亿元，同比增长398.4%。　　2）公司2016 年Q2 实现营业收入2.70 亿元，同比增长15.2%。归属于上市公司股东的净利润108.80 亿元，同比增长40.5%。归属于上市公司的扣非净利润0.99 亿元，同比增长62.3%。　　观点：　　分版块来看，公司电影业务收入占比为84.3%，上半年电影业务收入较去年同期增加102%。我们认为，光线传媒是上半年电影行业中当之无愧的领跑者，公司在行业处于阶段性低谷时依然保持稳健增长。2016年1-6月出品电影占全国总票房的16%，占国产电影票房的30%，市场份额排名全行业第一。公司上半年优秀业绩主要来自于《美人鱼》；《火锅英雄》；《谁的青春不迷茫》等电影的优异表现。此外，因报告期内并入浙江齐聚，公司其他业务收入大幅增长，占同期总收入的13.9%。动漫游戏收入缩水，报告期内同比下降41.4%，占总收入的1.8%。公司电视剧、栏目制作与广告报告期内无收入，但预计下半年随着《青云志》的上映，相关业务收入将逐渐发力。　　公司电影业务从2015年第三季开始增速大幅超过同期电影票房增速，至2016年第一季度达到顶峰。2016年Q2增速回落，原因是同期只有《火锅英雄》与《谁的青春不迷茫》两部电影上映，总票房为5.5亿左右，而去年同期光线出品的《左耳》和《横冲直撞好莱坞》一共收获了8亿票房。我们预计2016年下半年，随着《大雨海棠》；《从你的全世界路过》、《大闹天竺》等高票房预期电影的上映，公司电影业务的收入将再次远超同期票房增速。此外，电影业务毛利2016年至今显着反弹至历史高位，主要原因为电影《美人鱼》的票房成绩和保底发行收益。预计今年下半年电影业务毛利将微幅回落之后维持震荡，之后的利润水平主要取决于旗下电影的票房成绩单，由于光线传媒曾产出多部票房排行榜榜单电影，我们对公司未来电影的票房收入较有信心。　　上半年度光线收购了多家公司，导致管理费用较2015 年半年度0.32 亿大幅增加81.25%。同时由于上半年度发行电影较去年同期大幅增加，销售费用较去年上半年的0.04 亿增长450%至0.22 亿。财务费用相较去年同期有所改善，本年度净得利息0.03 亿。整体来看，公司整体净利率跟随毛利率一起出现反弹，由于电影业务占总业务的85%左右，所以总体净利率与毛利率反弹逻辑与电影业务反弹逻辑一致。需要指出的是，公司下半年热播的《青云志》有望在2016 年年报中贡献较多收入，传统电视剧业务毛利率较稳定，在35-39%之间。我们预计除非下半年公司再次出现《美人鱼》一样的爆款电影，否则未来公司整体毛利率将微幅下跌后维持稳定在48%左右。　　展望光线传媒下半年业绩，公司在电影端将继续发力。《大雨海棠》已确认票房5.6亿，还将上映的《精灵王座》；《从你的全世界路过》和《大闹天竺》等优质作品预计下半年贡献电影票房将在25亿左右。电视剧方面，《青云志》正在热播，也将带来影视剧业务的进一步增长。　　结论：　　预计公司16、17、18年净利润分别为5.1亿、6.4亿、7.5亿，EPS分别为0.20元、0.25元、0.29元，对应市盈率分别为57.5倍、46.1倍、39.5倍。未来影视剧行业二八分化将更加明显，从IP、题材、阵容、档期等等角度研究了公司未来上映的电影和电视剧之后，我们认为依靠旗下众多的优质IP；强大的制片号召力以及在线票务的渠道端优势，光线传媒有望在未来继续领跑电影行业。当下电影行业正处于行业减速周期，但此趋势不会持续，一旦行业迎来复苏，光线传媒的业绩将再次以远高于行业平均的速度增长。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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