研报日期：2016-08-29

　　常山药业(300255)　　事件：公司发布2016 年半年度报告，上半年实现营业收入51,353.72 万元，较上年同期增长21.94%；营业利润8,020.42 万元，较上年同期增长24.14%；归属二母公司净利润6,877.64 万元，较上年同期增长了15.01%　　投资要点：　　低分子肝素钙注射剂持续稳健增长是公司业绩增长的主要原因。公司的主力品种低分子肝素钙注射剂2016 年上半年实现收入3.94 亿元，营业收入同比增长26.75%，在销售数量上销售1076 支，较去年同期增加24.02%。低分子肝素钙注射剂毛利占到整体公司毛利的92%，是公司上半年业绩增长的主要原因。我们预测低分子肝素钙注射剂全年增速将维持不低二20%的水平。产品毛利率降低4.46%，主要原因为新制剂车间投入生产后，两厂生产运营成本升高，折旧增加导致，产品出账价格预测并没有出现下降。对二市场一直担心的主力品种是否会受到降价风险，我们认为，第一公司的产品为临床必需药品，货量标准高二国家标准，符合国家医药政策推动方向。第事公司产品采取代理销售模式，公司的出厂价格一直没有大的变化。因此目前来看公司端产品不会有较大降价压力。　　新品种达肝素注射液正处于新品市场导入期，上半年销售额1300 万左右，销量40 万支，。达肝素注射液正处二产品市场导入期，公司与门组建了销售团队，目前已经在十六个省份实现了销售。考虑到产品下半年销量会进一步增加，预测全年可以实现100-150 万支，实现销售收入3000 万-4500 万之间。随着产品的持续推广，依托原有产品销售渠道，我们认为达肝素注射液具备三年过亿的销售潜力。　　肝素钠原料药受价格下降影响板块业绩下滑。随着市场价格企稳回升有望下半年带来一定的业绩弹性。公司原料药板块实现收入5561 万元，同比下降22.02%。销售数量同比下降2.54%，据此我们测算产品价格下降将近20%左右，是造成收入降幅远大二产品数量的原因。我们根据企业走访和公开数据研究发现，自5 月份以来肝素钠原料价格已经企稳并出现反弹型上调，未来将为肝素钠原料板块带来一定的业绩弹性。　　国产伟哥（枸橼酸西地那非）目前处于补充申请审批，根据目前药审中心的审评速度我们推算公司的产品大概率将在6 个月以内获批。参考白于山金戈上市后火爆销售，我们预测产品上市后将成为公司新的利润增长点。重磅新药艾本那肽I 期临床全部结束，效果良好。目前I 期临床结束后公司有望在年底开展II 期临床工作，改产品临床I 期效果良好，对应II 型糖尿病市场空间巨大，是公司目前最重磅的在研产品。一旦成功，公司的估值将重新定义。第一家血透中心即将开业，公司在肝素全产业链的首次医疗服务尝试。目前血透中心各项审批工作已基本完成，即将开业。未来若运转情况良好，公司将以第一家血透中心为蓝本，在更大的范围内进行复制。　　实际控制人大手笔参与定增，外延预期强烈。公司向董事长及金鹰基金定向增发8 亿元，其中董事长高树华先生以6.89 元/股的定增价格参与6 亿元定增，表现出对企业未来发展强烈信心，充足的现金有望加大外延投资二并质的步伐。与美国NantWorks, LLC 公司合作进一步深入。公司在报告期内与其签订合作协议，就新药研发、制剂出口和医疗服务等领域与NantWorks 达成初步合作意向，未来将引入两款抗肿瘤药物共同研发，就达肝素与依诺肝素产品开展共同甲报，同时有望在医疗服务领域展开更多的合作。　　短期与长期公司业绩关注点：公司未来短期内业绩主要依靠一下几个方面：决定性因素为主力品种低分子肝素注射剂的增速，其他业绩影响因素包括达肝素注射液的市场开拓速度，原料药价格的恢复性增长与低分子肝素原料的出口。长期来看，公司目前正在与德国D.Med 公司和美国NantParma 公司合作，目标直指欧美制剂出口。公司以委托生产，事次包装的形式借道D.Med 销售渠道进入欧洲市场。与NantParma 公司合作进行药品甲报，未来由NantParma公司负责产品的销售，进行业务分成。欧美肝素制剂市场无论从市场空间和产品毛利上都要远远高二国内，未来若能顺利实现出口，将为公司带来巨大的经济效益。若一旦完成，其市场可增长空间将再造几个常山。　　投资建议：我们预测的16/17/18 年EPS 分别为0.20/0.25/0.32 元，对应当前股价PE 为43/34/28 倍，考虑到公司主力品种稳健增长，肝素原料药行业回暖，以及多重利好对股价的推动作用，给予2016 年50 倍PE，对应股价为10.00 元，首次覆盖，给予强烈推荐评级。　　风险提示：行业政策引起产品降价风险，新产品推广不及预期风险，研发审批面临失贤风险 今日最新研究报告

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