研报日期：2015-11-09

　　巴安水务(300262)　　事件：　　公司发布公告，拟以 3882 万欧元（人民币约 2.7 亿元，价格追加条款实现情形下）收购奥地利 KWI 公司 100%股权。　　点评：　　精耕细作，海外拓展迈出坚实一步：国际化浪潮下公司坚持“走出去”战略。 KWI 作为气浮设备创始者，成立 66 年来在全球 76 个国家完成超 4600 个项目，年处理污水数百万立方米，市场地位绝对领先。此次收购作为重大环保装备引进，对公司一带一路国际化销售渠道的拓展具有重大意义。　　重要技术应用各类水处理产业链：气浮分离速率快、过滤水分多、占用设备面积小、药剂成本低、受温度影响小，广泛应用于造纸、食品、石油天然气以及正具有高速发展前景的海水淡化、再生水，是膜处理系统预处理的重要装置。气浮主要分为引气气浮、电解气浮、溶气气浮、涡凹气浮等，其中 KWI主要经营的溶气气浮技术（DAF）在国内外使用最为广泛。　　收购价格合理，奖惩机制条款激励增长：收购价格分为固定部分 3582 万欧元和追加部分 300 万欧元（KWI 2016-2018 每期息税前利润达到 495、545、598 万欧元后均可得到 100 万欧元收购资金追加，不能完成部分相应抵扣；超额完成部分的50%计入收购追加资金），收购对应 2015 年 10 倍 PE。奖惩明晰的收购条款设计将对 KWI 业绩增长实现有效激励。　　战略眼光下收购彰显协同：公司史上每次发展都得益于技术的创新，此次 KWI 顶尖技术纳入囊中将大力提升公司在手海水淡化项目效率，有效提升成本控制和盈利能力；收购完成后KWI 将借助公司在各大示范项目平台进入中国市场，同时公司也将借助一带一路和 KWI 的全球业务平台向中东、欧美等国际市场拓展。通过进一步通过一系列海外并购，整合一批拥有先进技术的环保水务企业，打造国际节能环保技术大平台。　　盈利预测与估值：预计公司 2015-2017 年 EPS 0.47、0.86、1.49 元，对应 PE 38.98、21.30、12.30，维持“买入”评级。　　风险提示：收购整合风险；市场拓展风险；项目回款风险。 今日最新研究报告

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