研报日期：2015-11-09

　　巴安水务(300262)　　事件　　巴安周末发布公告：拟通过全资孙公司瑞典巴安以 3882 万欧元，约 2.7 亿人民币收购奥地利 KWI Corporate Verwaltungs GmbH（ “奥地利 KWI”）100%股权。对此，我们的点评如下：　　点评　　收购世界固液分离- 溶气浮选法（DAF）技术龙头 KWI，对价合理。公司公告拟收购奥地利 KWI 100%股权，作价 3882 万欧。标的 KWI 承诺 15 -17 年税后业绩分别为 352、371 和 409 万欧，对应 15 年业绩收购估值 11 倍，对价合理。　　奥地利 KWI：技术质地优异、技术成熟，并广泛推广应用。 （1）世界领先的DAF 技术。KWI 是 DAF 技术的先驱者之一，也是现存最早的 DAF 设备制造者。创始人是 DAF 技术发明者 Krofta 博士，入选造纸行业国际名人馆； （2）技术成熟，拥有行业最大的安装量。KWI 产品可应用在造纸、食品、石油天然气行业，以及海水淡化、市政等领域。截至目前，标的已在全球 77 个国家完成超 4600 个项目。（3 ）2014 年收入规模 2202 万欧，净利润规模 353 万欧。标的净利润率 16.0%，资产负债率 37.1%，采取预收账款模式，现金回款好。　　收购 KWI，开启巴安国际化并购第一站，协同效应显着。（1 ）收购协同效应显着。对巴安而言，借助 KWI 技术、产品与客户积淀优势，打通进军欧洲等全球市场；对 KWI 而言，借助巴安可解决制约快速发展的主要因素如有限的财务资源和昂贵的人力成本， 加速公司在全球领域的业务扩张。 （2）开启巴安国际化并购第一站。公司披露仍将通过一系列海外并购， 引进国外具备先进技术的环保水务企业，打造节能环保综合技术平台。　　PPP 优质标的，期待异地拓展大放异彩。巴安通过贵州水务 PPP 模式既锁定市场、解决资金困扰，又能够切实考虑地方政府和资金输入方的利益诉求。模式的创新获其他地区政府及资金方的认可。 公司目前已和多个省市进入深度谈判阶段，落地概率极有可能大超预期！　　投资建议：维持增持，强烈推荐！预计 15~16 年实现归属母公司股东净利润1.6、2.7 亿元。公司目前市值 68 亿，15 -17 年对应 PE 分别为 42.5 倍、2 5 倍。我们强调巴安内生高成长、 贵州水务 PPP 模式稀缺， 可复制能力强， 有极大的标杆意义；同时收购 KWI 仅是国际化外延第一步，积极寻求外延做大做强动力强。强烈建议投资者关注！ 今日最新研究报告

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