研报日期：2016-04-27

　　事件描述　　阳光电源发布 2015 年报，报告期内实现收入 45.69 亿元，同比增长 49.21%；归属母公司净利润 4.25 亿元，同比增长 50.17%； EPS 为 0.64 元。其中，4 季度实现收入 20.44 亿元，同比增长 23.03%；归属母公司净利润 1.64 亿元， 同比增长 73.16%； 4 季度 EPS 为 0.25 元， 3 季度为 0.14 元。 公司同时发布 1 季报，实现收入 13.66 亿元，同比增长 86.87%；归属母公司净利润 1.21 亿元，同比增长 75.82%； EPS 为 0.18 元。　　事件评论　　受益国内装机大年，逆变器出货持续增长。 1） 公司为国内逆变器龙头，受益国内光伏大年， 2015 年公司逆变器出货放量增长，全年国内逆变器出货7.73GW，同比增长 103%，预计市场占有率 35%左右。同时，公司积极拓展海外市场，实现海外出货 1.17GW，同比增长 176%，合计出货量 8.9GW。受收入确认时点影响，公司全年确认逆变器销售 8.13GW，剩余未确认库存3.11GW；实现逆变器业务收入 21.69 亿元，同比增长 51.67%。盈利方面，公司逆变器业务毛利率基本维持稳定，为 32.05%，同比 2014 年微降 1.36%。预计公司逆变器业务净利率 8%-10%左右，贡献净利润 1.7-2.0 亿元。　　电站开发规模扩张， 2015 年确认规模 300MW 左右。 自 2013 年进入光伏电站开发领域以来，依托技术与资源优势，公司电站开发规模持续扩张， 2015年合计开发项目 832MW，其中 EPC、 BT、运营分别为 223、 319、 290MW。公司全年确认电站系统集成业务 22.62 亿元， 同比增长 52.27%， 对应电站规模 300MW 左右。盈利方面，系统集成业务综合毛利率 14.90%，同比下降 1.81%，预计净利率 9%-10%，贡献净利润 2-2.2 亿元。　　电站开发业务驱动 1 季报增长，抢装将带动中期利润持续高增长。 公司 1季度实现营业收入 13.66 亿元，同比增长 86.87%： 1） 1 季度电站系统集成业务收入同比增加约 5 亿元，预计实现收入 88.5 亿元左右，对应电站规模约 110MW，是收入主要增量； 2）公司去年年底具有未交付的逆变器存货3.11GW，部分在今年 1 季度交付，带动逆变器收入同比增加 1.34 亿元，预计为 5-5.5 亿元，对应逆变器销售规模约 2GW。盈利方面， 1 季度公司综合毛利率与净利率维持平稳。后期来看， 2 季度我国光伏行业将迎来抢装大吵，公司逆变器与电站业务均将明显受益，驱动业绩持续高增长。　　维持买入评级。 预计公司 2016、 2017 年 EPS 为 1.05、 1.51 元，对应 PE为 23、 16 倍，维持买入评级。　　风险提示： 电站开发规模低于预期 今日最新研究报告

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