研报日期：2016-04-27

　　阳光电源(300274)　　公司发布 2015 年年报和 2016 年一季报，延续公司一贯高增长路径。在传统逆变器和光伏电站系统集成业务高增长的同时，储能业务和新能源汽车电机电控业务将为公司带来新发展。　　投资要点：　　光伏装机规模稳步增长，劣力公司高增长。 公司 2015 年实现营业收入45.69 亿（电站系统集成占 49.5%，光伏逆变器 47.5%，风能变流器 2.9%） ，同比增长 49%，归母净利润 4.25 亿，同比增长 50%，因公司三大业务均同比增长，其中逆变器和电站系统集成均增长 50%左右，主要受益于 2015 年全国新增光伏电站装机规模的大幅增长（15GW，同比增长 43%）及公司海外市场的开拓。 那么 2016 年国内装机规模将延续火热行情，一季度全国新增光伏装机规模超过 7GW，系政府的大力支持及补贴将下调带来的强装效应，预计今年的装机规模可达 20GW，同比增长 50%，公司将延续高增长路径。 那么公司一季度实现营业收入 13.66 亿，同比增长 87%，归母净利润 1.21 亿，同比增长76%，主要受益于电站业务的大幅提升。　　加强费用率控制，保持较高盈利能力。 公司 2015 年在开拓新业务同时，加强费用率管理，销售费用率和管理费用率均有所下降，分别为 4.1%和 6.7%。2015 年公司毛利率为 23.7%，有所下滑，系电站系统集成业务占比大幅提升。电站系统集成业务毛利率 14.9%，远低于光伏逆变器 32.1%的水平，但由于公司加强费用管理，净利率水平依然维持在 9.33%，略有上升。那么公司一季度的净利率有所下滑系大量电站 EPC 收入确讣所致，全年来看，随着逆变器和电站持有运营规模扩大（电费毛利率 60%以上），盈利能力依然可维持较高水平。　　布局储能和新能源汽车电机电控业务，打通能源互联网全产业链。 公司是能源互联网布局最为完善的标的，今年 6 月公司不三星合作的 1GWh 储能锂电池项目（产值 30 亿）将完全投产，公司已不合肥市政府、 山西国科节能、江苏天合等企业签订储能领域合作协议，积极拓展市场。同时公司也不安凯客车签订合作协议，在新能源汽车电机电控器、充电储能等领域广泛开展合作。　　强烈推荐：不考虑增发，我们预测公司 16-18 年的 EPS 为 1.02/1.39/1.71元，对应的 PE 为 24、 18、 14 倍。给予今年 33 倍 PE，对应目标价为 33 元。　　风险提示：储能支持政策不达预期；光伏装机目标不达预期。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。