研报日期：2016-04-13

　　阳光电源(300274)　　事件：2016年 4月12日晚，公司发布了《关于与上海电力新能源发展有限公司签订新能源项目合作框架协议的公告》。 　　主要观点： 　　与上海电力新能源全面合作,有望提振逆变器和电站集成业绩。上海电力新能源是上海电力的全资子公司，是上海电力从事新能源项目投资、建设与运营的最主要平台。双方将充分发挥各自优势，在新能源项目投资开发领域全方位开展合作。近期重点开发安徽、福建、四川、云南、广东等区域规模不小于500MW的新能源项目。双方的全面合作，有利于提振公司逆变器业务和电站系统集成业务业绩。 　　逆变器预计全年出货量约8GW，同比增长近 100%，有望成为全球第一。其中国内出货量约 7.1GW，海外出货量约900MW。公司加速海外布局，计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破，目前在德国的市场占有率约 10%，在日本已有大量订单。同时，公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场，因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快，公司积极布局组串式逆变器。目前组串式逆变器约占公司出货量的30%左右。最新的组串式和集中式逆变器转换率都达到 99%。另外，2013年-2014年，公司的逆变器市占率分别为 28%、30%和 35%，逐年提升。华为的产品主要抢占二三线品牌的市场份额，对公司影响不大。2016 年公司出货目标10GW，国内 8GW，国外2GW。16年公司逆变器出货均价约为 0.22元/瓦。海外销售单价高，毛利高，但费用也高，净利率和国内销售差别不大。 　　公司的电站系统集成业务基数小，增速较快。16年争取实现1GW装机规模，其中自持约 300MW。公司的BT项目一般开工前锁定对象，然后建设。尾款约 10%，作为质保金，于12个月后收款。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大，再加上限电限发等因素，使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。其中，安徽大概有 300MW-400MW的备案指标。随着安徽两淮地区的“领跑者计划”规划基地落地，公司有望凭借当地优势，拿到较大份额。 　　与阿里云合作的 isolarcloud，目前已应用于超 1GW光伏电站，将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。公司的智能运维系统结合逆变器销售，不完全免费。 　　公司和三星SDI合作开发储能，预计今年上半年投产，争取实现销售收入实现2亿元。产品以磷酸铁锂为主。目前，能源互联网的顶层设计《 “互联网” 智能能源》已经出炉，期待后续具体配套政策和各地的支持力度，弹性较大。 　　公司的电机控制器业务获得较大突破，已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。公司电机的IGBT 部件采用全进口的英飞凌和富士产品。公司销售采用点对点的直销模式，目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。每套设备售价约 1万-1.6万不等。预计2015年销售额在2000万左右，16年8000万到1亿元。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家，公司将大力开拓电动大巴市场。公司于2011年成立电动车事业部，目前团队约 50人，其中研发人员约 15人。目前，公司的主要竞争对手有汇川技术、南海华腾、上海大郡。 　　维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素，我们预计公司2015-2017 年，EPS 分别为 0.67 元、1.07 元和 1.30 元，分别对应34.48倍、21.59 倍、17.76倍PE。考虑到公司实现了智能逆变器 新能源发电 云计算 储能 新能源汽车的能源互联网全方位布局，市值空间较大，维持“推荐”评级。 　　风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 今日最新研究报告

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