研报日期：2016-04-12

　　阳光电源（300274）　　事件： 2016 年 4 月 11 日晚，公司发布了《 签关于与安徽安凯汽车股份有限公司签订战略合作协议的公告》。 公司与安凯客车共同探索发展新能源 电动汽车运行新模式。　　探索光伏新能源 电动汽车新模式， 有钱途。 双方将充分利用太阳能等可再生能源资源，发展储能与电动汽车应用新模式，提供电动汽车太阳能充电桩、充电站、电动汽车动力控制系统、智能双向充放电系统、智能整车控制、智能汽车电网、动力电池精确算法控制等业务，减少电动车充电时对电网的冲击以及智能电网管理，提升动力电池充放电管理水平及主动均衡能力、延长动力电池自身循环次数及寿命。 另外， 双方将在驱动电机系统、多电平控制技术、车载电气控制系统等相关产品领域，以及动力能量管理系统、智能汽车电网（ V2G）、无人驾驶等新技术领域开展广泛深入的合作。 双方合作，有利于公司储能业务、充电桩和电机控机制业务获得实质性的业绩增长。　　逆变器预计全年出货量约 8GW，同比增长近 100%，有望成为全球第一。 其中国内出货量约 7.1GW，海外出货量约 900MW。公司加速海外布局， 计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破，目前在德国的市场占有率约 10%，在日本已有大量订单。同时，公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场，因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快，公司积极布局组串式逆变器。 目前组串式逆变器约占公司出货量的30%左右。最新的组串式和集中式逆变器转换率都达到 99%。另外，2013 年-2014 年，公司的逆变器市占率分别为 28%、 30%和 35%，逐年提升。华为的产品主要抢占二三线品牌的市场份额，对公司影响不大。 2016 年公司出货目标 10GW，国内 8GW，国外 2GW。 16年公司逆变器出货均价约为 0.22 元/瓦。海外销售单价高，毛利高，但费用也高，净利率和国内销售差别不大。　　公司的电站系统集成业务基数小，增速较快。 16 年争取实现 1GW装机规模，其中自持约 300MW。 公司的 BT 项目一般开工前锁定对象，然后建设。尾款约 10%，作为质保金，于 12 个月后收款。 公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大，再加上限电限发等因素，使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。 其中，安徽大概有 300MW-400MW 的备案指标。随着安徽两淮地区的“领跑者计划”规划基地落地，公司有望凭借当地优势，拿到较大份额。　　与阿里云合作的 isolarcloud，目前已应用于超 1GW 光伏电站，将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。 公司的智能运维系统结合逆变器销售，不完全免费。　　公司和三星 SDI 合作开发储能，预计今年上半年投产，争取实现销售收入实现 2 亿元。 产品以磷酸铁锂为主。 目前， 能源互联网的顶层设计《 “互联网” 智能能源》 已经出炉，期待后续具体配套政策和各地的支持力度， 弹性较大。　　公司的电机控制器业务获得较大突破，已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。 公司电机的 IGBT 部件采用全进口的英飞凌和富士产品。 公司销售采用点对点的直销模式， 目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。 每套设备售价约 1 万-1.6万不等。 预计 2015 年销售额在 2000 万左右， 16 年 8000 万到 1 亿元。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家，公司将大力开拓电动大巴市场。 公司于 2011 年成立电动车事业部，目前团队约 50 人，其中研发人员约 15 人。目前，公司的主要竞争对手有汇川技术、南海华腾、上海大郡。　　维持“推荐”评级。 不考虑增发摊薄等因素， 我们预计公司2015-2017 年， EPS 分别为 0.67 元、 1.07 元和 1.30 元，分别对应34.48 倍、 21.59 倍、 17.76 倍 PE。 考虑到公司实现了智能逆变器 新能源发电 云计算 储能 新能源汽车的能源互联网全方位布局，市值空间较大， 维持“推荐”评级。　　风险提示： 竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 今日最新研究报告

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