研报日期：2016-03-24

　　阳光电源(300274)　　事件： 2016 年 3 月 23 日，公司发布了《关于签订 1GW 新能源综合利用示范基地项目投资合作协议的公告》。　　主要观点：　　1GW 新能源综合利用示范基地合作协议，助推能源互联网全面发展。 根据合作协议， 从 2016 年起，每年建设 200MW 光伏发电项目，总投资约 100 亿元。双方全力推进金寨县高比例可再生能源示范县的建设工作，在新能源充电桩、电网改造升级工作、电力体制改革和探索抽水蓄能与新能源互补发电等各种领域，展开全面的合作，积极探索开发能源互联网建设和运营。 创建国家高比例可再生能源示范县， 金寨县主要任务包括，到 2020 年，建成可再生能源发电装机 570 万千瓦，其中光伏发电 320 万千瓦，风电 80 万千瓦，水电 160 万千瓦（含 120 万千瓦抽水蓄能），生物质发电 10万千瓦。积极构建高比例可再生能源消费体系，到 2025 年，实现城区范围无燃煤（油）区域、 100%的家庭用能清洁化、可再生能源占城乡居民生活用能比重达到 90%。 若协议进展顺利，将推动公司在能源互联网领域全面发展。　　逆变器预计全年出货量约 8GW，同比增长近 100%，有望成为全球第一。 其中国内出货量约 7.1GW，海外出货量约 900MW。公司加速海外布局， 计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破，目前在德国的市场占有率约 10%，在日本已有大量订单。同时，公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场，因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快，公司积极布局组串式逆变器。 目前组串式逆变器约占公司出货量的30%左右。最新的组串式和集中式逆变器转换率都达到 99%。另外 ，2013 年-2014 年，公司的逆变器市占率分别为 28%、 30%和 35%，逐年提升。华为的产品主要抢占二三线品牌的市场份额，对公司影响不大。 2016 年公司出货目标 10GW，国内 8GW，国外 2GW。 16年公司逆变器出货均价约为 0.22 元/瓦。海外销售单价高，毛利高，但费用也高，净利率和国内销售差别不大。　　公司的电站系统集成业务基数小，增速较快。公司今年确认规模约 300MW。 16 年争取实现 1GW 装机规模，其中自持约 300MW。 公司的 BT 项目一般开工前锁定对象，然后建设。尾款约 10%，作为质保金，于 12 个月后收款。 公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大，再加上限电限发等因素，使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。 其中，安徽大概有 300MW-400MW 的备案指标。随着安徽两淮地区的“领跑者计划”规划基地落地，公司有望凭借当地优势，拿到较大份额。　　与阿里云合作的 isolarcloud，目前已应用于超 1GW 光伏电站，将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。 公司的智能运维系统结合逆变器销售，不完全免费。　　公司和三星 SDI 合作开发储能，预计今年上半年投产，争取实现销售收入实现 2 亿元。 产品以磷酸铁锂为主。 目前， 能源互联网的顶层设计《 “互联网” 智能能源》 已经出炉，期待后续具体配套政策和各地的支持力度， 弹性较大。　　逆变器及相关配套产品以及系统解决方案有望分享 3GW 大单。协议规定，在同等条件下各方优先考虑按市场公允价格采购阳光电源逆变器及相关配套产品，包括集中式逆变器、组串式逆变器、汇流箱、监控系统、储能设备及一体化系统解决方案。目前合作协议主要包括设备这块，系统集成和电站持有上的合作未明确涉及。　　公司的电机控制器业务获得较大突破，已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。 公司电机的 IGBT 部件采用全进口的英飞凌和富士产品。 公司销售采用点对点的直销模式， 目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。 每套设备售价约 1 万-1.6万不等。 预计 2015 年销售额在 2000 万左右， 16 年 8000 万到 1 亿元。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家，公司将大力开拓电动大巴市场。 公司于 2011 年成立电动车事业部，目前团队约 50 人，其中研发人员约 15 人。目前，公司的主要竞争对手有汇川技术、南海华腾、上海大郡。　　维持“ 推荐”评 级。 不考虑增发摊薄等因素， 我们预计公司2015-2017 年， EPS 分别为 0.67 元、 1.07 元和 1.30 元，分别对应31.59 倍、 19.79 倍、 16.28 倍 PE。 考虑到公司实现了智能逆变器 新能源发电 云计算 储能 新能源汽车的能源互联网全方位布局，能源互联网所有节点全部打通， 市值空间巨大。维持“推荐”…… 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。