研报日期：2016-12-12

　　蓝英装备(300293) 　　 收购海外工业清洗系统及表面处理业务， 大幅改善公司盈利状况。 公司以支付现金的方式购买杜尔集团旗下全部的工业清洗系统及表面处理业务相关的股权资产及非股权资产，标的资产价值为 7.38 亿元， 股东大会通过即可进行收购。交易完成后，上市公司将持有标的资产的 85%， 杜尔集团为工业清洗系统及表面处理业务行业内的市场领导者， 2014 年、2015 年及 2016 年 1-6 月该部分业务营业收入分别为 14.25 亿元、15 亿元和 6.4 亿元，EBIT 分别为 8295 万元、 9488 万元和 3000 万元。收购前公司 2015 年及 2016 年 1-9月的净利润分别为 1100 万元与 143 万元， 盈利能力将大幅改善。　　未来 3 年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务的国内业务。 考虑到杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗，并且由上市公司收购后将在中国市场有所表现， 16-18 年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务。国内汽车行业 15 年实现净利润910 亿元，预计 17-18 年行业利润增长分别为 8%和 3%，假设汽车原材料与清洗设备/净利润与前几年保持一致为 66%，工业清洗设备与服务占其中的 10%，杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作，在国内 7 个地区已经展开业务，市占率大概为 10%， 预计 17-18年的中国市占率分别为 15%和 20%，那么预计公司 16-18 年工业清洗与表面处理业务将实现 15.73 亿、 19.91 亿和 23.98 亿的营业收入。　　物流立体库发展迅速，业绩符合预期。 公司 15 年和 16 年数字化工厂业务发展迅速， 15年和 16 年上半年分别为公司贡献 8000 万和 4600 万收入，今年 3 月公司与青岛软控，针对合肥万力轮胎签订合同，金额 1.08 亿元，截至到三季报共收到合同价款 4925 万元；今年 8 月公司与安徽佳通针对安徽佳通半钢工程签订合同，金额 1 亿元， 收到价款 3000 万元，回款进度符合预期。　　管廊项目已完成债务剥离， 16 年业绩见底， 首次覆盖，买入评级。 上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东，改善现金流。预计公司 16 年净利润为 300 万元，业绩见底，17-18 年净利润为 1.64 亿及 2.3 亿元， EPS 为 0.61 元/0.85 元，对应 PE 为 29X/21X。类比同样与德国工业 4.0 相关标的有合作的机械板块公司， 17 年平均 PE 为 40X，而Ecoclean 为 A 股工业服务稀缺标的，并且具备全球销售与工业服务经验，国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展，保守估计给予行业平均估值，即 17 年 PE 为 40X，对应市值为 65.6 亿，对应股价为 24.3 元，距离当前股价有 30%的空间，首次覆盖，买入评级。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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