研报日期：2016-03-29

　　上海电力(600021)　　1．事件　　公司发布2015 年年报，全年实现营业收入170.06 亿元，同比增长5.62%，归属上市公司股东净利润13.32 亿元，同比增长0.51%，归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润10.25 亿元，同比增长57.52%，每股收益0.62 亿元。每股派发现金红利0.25 元（含税）。　　2．我们的分析与判断　　（一）清洁能源、电站服务占比逐步提升　　2015 年公司实现电力业务收入135.94 亿元，毛利率较2014 年提升5.99 个百分点至27.39%，其中清洁能源的电力业务占比逐渐提升。截至2015 年底，公司控股装机容量9.36GW，其中煤电6.48GW（69%）、气电2.07GW（22%）、风电0.42GW（4.5%）、光伏0.39GW（4%）。在用电增速下滑、外来电增多、利用小时数下滑的情况下，公司2015 年1-12 月完成合并口径发电量352 亿度，同比增长9.86%，其中火电346 亿度，风电3.38 亿度，光伏3.26亿度。　　2015 年公司实现热力业务收入13.61 亿元，毛利率较2014 年提升0.38 个百分点至24.64%。公司2015 年完成供热量1388.56 万吉焦，同比增长24.43%，占上海市公共热力市场份额56.3%，利润同比增长43.99%。　　2015 年公司电站服务业务稳步开拓，实现18.51 亿元收入，占总收入比重超过10%。　　（二）向具备全球竞争力的国际化企业转变　　截至2015 年底，公司发电业务涵盖上海（4.9292GW）、江苏（1.4135GW）、浙江（0.8868GW）、安徽（1.544GW）、山东（48MW）、河北(10MW)、湖北(40MW)、青海(99MW)、新疆(150MW)、内蒙古(70MW)、宁夏(20M)等多个省份，并且公司在海外已有控股投产日本2.4MW 光伏项目、马耳他149.8MW火电项目，获得黑山46MW 风电项目核准。日本、马耳他项目均已实现盈利，公司正向具备全球竞争力的国际化企业转变。　　（三）一带一路、国企改革受益者　　受益于煤炭价格和利率的持续下行，整个电力2014-2015 年盈利均实现较快增长。与市场观点不同，我们认为这两个因素将继续指引行业2016 年增长。对比华能国际、华电国际、长江电力，公司增长点还包括新能源业务的拓展、一带一路和国企改革。　　3．投资建议　　我们预计2016-2017 年公司每股收益分别为0.77 元和0.93 元，维持“推荐”评级。 今日最新研究报告

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