研报日期：2016-03-31

　　上海电力(600021)　　评论：　　1、公司2015年扣非归属净利润10.25亿元，同比增长57.52%，符合市场预期：　　公司2015年全年实现营收170.06亿元，同比增加5.62％。营业成本125.99亿元，同比减少0.02％。营业利润26.57亿，同比增长44.25%。归属净利润13.32亿元，同比增长0.51%。基本每股收益0.6227元，同比增长0.52％。扣非归属净利润10.25亿元，同比增长57.52%。公司归属净利润增长幅度小于营业利润增长幅度的主要原因是2014年因非流动资产处置获得5.43亿元，导致2014年营业外净收入为6.56亿元，而2015年的营业外净收入只有1.89亿元。　　2、电力销售和热力供应两大业务是公司营收增长的主要原因：　　2015年公司电力销售收入达到135.94亿元，占公司营收79.94%，同比增长5.14%，热力业务收入达到13.61亿元，占公司营收8.00%，同比增长28.90%。两者合计销售收入达到149.55亿元，同比增长6.93%，绝对数量增加了9.69亿元，占公司营收增加量9.04亿元的107.19%。公司2015年发电量352.30亿千瓦时，同比增长9.86%，增长的主要原因是公司新并购了淮沪电力、马耳他D3电厂以及新项目投产，此外2014年水电发电量较多，对上海当地火电挤占较多，这种情况在2015年有所缓解。虽然电价自2015年4月20号有所下调，但由于发电量增加，公司电力销售收入最终增长5.14%。2015年公司供热量完成 1388.56 万吉焦，同比增长 24.43%。　　3、煤价下降提升电力业务毛利率：　　2015年由于煤炭价格大幅下跌，秦皇岛煤价（Q5500）比去年同期降低18.4%。公司密切关注煤炭市场变化，及时调整采购策略和库存安排，不断降低燃料成本，2015年公司入厂标煤单价同比下降18.9%，相应节省燃料成本12.39亿元。尽管电价下调对毛利率有负面影响，但由于燃料成本的大幅下降，公司2015年电力业务的毛利率水平为27.39%，同比增加5.98个百分点。　　4、清洁能源占比不断提升：　　2015年公司风电发电量3.38亿千瓦时，同比增加52.73%，收入1.74亿元，同比增加54.56%；光伏发电3.26亿千瓦时，同比增加60.06%，收入3.15亿元，同比增加51.26%。两者合计收入为4.89亿元，占公司营收3.60%，贡献了营收总量25.35%。未来公司清洁能源装机占比将进一步提高。截止2015年底，公司控股装机容量为 936.27万千瓦，清洁能源占装机规模的 30.79%。公司开工项目57.98 万千瓦，其中清洁能源占比98.59%；核准项目114.9 万千瓦，其中清洁能源占比89.56%。　　5、积极布局海外，再造一个海外“上海电力”：　　公司按照“做精上海、优国内强外”的发展思路，电力服务业率先实现了 "走 出去 "战略，先后承接了赤道几内亚、伊拉克土耳其等国火电机组委托运营海外战略，在电力项目方面，海外也布局全球,其中日本光伏投产,成为中国企业在G7国家第一个实现投产并盈利的项目；参股马耳他能源公司和控股德利马拉三期电站，成为公司在欧洲的第一个落地项目。　　6、维持“审慎推荐”评级：　　假定煤价下降 10% 10%、火电利用小时下降 、火电利用小时下降 、下降 5% ，考虑到未来几年公司的装机增长 ，预测 2016-2018 2018年公司归属净利润分别为 12.99、13.52 13.52以及 13.91亿元，对应EPS分别为 分别为 0.61 、0.63 以及 0.65 ，对应目前股价的估值分别为 ， 19.1 、18.5 和 17.9 今日最新研究报告

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