研报日期：2016-10-27

　　宜通世纪(300310)　　事件：　　宜通世纪 10 月 23 日公告，拟 10 亿元收购倍泰健康（4.4 亿现金， 5.6 亿换股），换股价 25.70 元，并且配套募集资金不超过 4.82 亿元。业绩承诺 2016-2019 年分别为 4600 万、 6500 万、8700 万、 11300 万，收购价对应 16/17 年 PE 为 22/15倍。公司股票将于 10 月 24 日复牌。 公司 10 月 25 日发布三季报， 前三季度实现营业收入 12.91 亿元，同比增长 61.05%；归属于上市公司股东的净利润 1.36亿元，同比增长 175.17%， 业绩符合预期。　　评论：　　1、 拟 10 亿并购倍泰健康，强化智慧医疗布局　　10 亿元收购倍泰健康（4.4 亿现金， 5.6 亿换股），强化智慧医疗布局，业绩承诺2016-2019 年分别为 4600 万、 6500 万、 8700 万、 11300 万，收购价对应 16/17年 PE 为 22/15 倍。倍泰健康创立于 1994 年，主要经营健康一体机、智慧健康亭，血生化多功能检测仪、人体成分分析仪、智能脂肪秤、智能体重秤、医护手表、耳温枪、血压计、脂肪秤、体重秤等智能医疗物联分析监测产品，与各地方广电网络运营商、电信运营商等合作，提供家庭健康管理服务和社区健康管理服务。借助物联网、大数据、云计算等新一代信息技术实现用户多场景监测，建立基层医疗应用场景的“云管端”产品 服务体系。其中，“端”主要指核心产品，一体化健康监测产品、血压计、血糖仪等，“管”主要集成了无线通讯模块、物联网模块、数据采集模块等，“云”目前主要布局了倍泰私有云平台。　　2、拓展小米等智能硬件代工，一体机打通省市卫计委渠道，迎来业绩拐点　　历史上，倍泰健康主要依托外贸业务拓展海外，近年来业绩不佳，其中， 2014 年扣非净利润亏损 206 万元，去年扣非后再亏 269 万元，但 2015 年以来，倍泰健康先是通过为知名智能硬件厂商小米代工，后开拓各省卫计委市场，迎来经营拐点。根据公告，小米生态链企业华米信息已经是倍泰健康第一大客户，小米手环的ODM/OEM 即为倍泰健康提供，据了解，后续公司和国内第一大智能硬件厂商华为也将逐步展开合作。此外，公司新的主打产品健康一体机主要销往各省市卫计委，由政府主导采购。渠道方面，倍泰健康还开拓了广电、电信运营商渠道，并实施分成模式。　　3、物联网云平台和智慧医疗渠道上将形成协同　　宜通世纪通过收购倍泰健康协同拓展智慧医疗业务深度和广度，在智慧医疗垂直领域实现深度延伸的“服务 产品”智慧运营服务体系，并与公司物联网战略布局相结合。渠道上，可以为倍泰健康导入自身优势的三大运营商渠道，以及和新华社在智慧医疗领域已深度合作的“联播网”。平台布局上，停牌期间宜通世纪发布 AEP 平台战略，将为倍泰健康提供效率更高的物联网云平台服务，搭建对倍泰前端医疗信息化终端的硬件管理平台，并整合物联网解决方案，实现实施的数据采集，在智慧医疗垂直领域实现深度延伸的“服务 产品”智慧运营服务体系。　　4、物联网明年进入快速增长期， 5G 后年值得展望，维持“强烈推荐-A”　　宜通世纪三季报高增长， 前三季度净利 1.36 亿元，同比增长 175%，其中，我们预计天河鸿城前三季度实现利润 5000 多万，传统业务市场拓展顺利。物联网业务拓展顺利，中国联通物联网注册用户已超 2000 万，并且 2017 年初三大运营商将启动 NB-IoT 建网，年中完成全覆盖，下半年 NB-IoT 终端起量，物联网正式进入快速增长期。此外， 2018年开始， 5G 带动运营商进入新一轮投资周期，公司主营工程、网优以及天河鸿城的天线等业务也将受益。　　我们预计公司 2016 年-2018 年净利润分别为 1.98 亿元、 2.56 亿元和 3.25 亿元，对应EPS 分别为 0.45 元、 0.58 元和 0.73 元。 考虑收购倍泰健康及配套融资， 2016-2017年备考 EPS 为 0.55 元/0.73 元，对应 PE55/42 倍， 中长期看好， 维持“强烈推荐-A”。　　风险提示：整合失败风险、物联网业务不达预期、联通自建 CMP 平台。 今日最新研究报告

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