上海电力龙头，一带一路先行者

彭允肯

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上海电力龙头，一带一路先行者

研报日期：2016-03-25

　　上海电力(600021)　　1．事件　　中国上海电力子公司上海电力日本株式会社在日本建成投产的第二个光伏电站兵库县三田 4.8MW 项目于 3 月 22 日竣工。国家电力投资集团副总经理夏忠、中国驻大阪总领事馆经商室主任孙淑强等为三田太阳能电站竣工剪彩。　　2．我们的分析与判断　　（一）中国驻大阪总领事馆主任参加彰显重视　　三田项目的利用小时数超过 1000 小时，预计投产后年平均发电量约 580 万度。含税上网电价为 43.2 日元/度，相当于超过人民币 2.49 元，超过国内的 2 倍。即使在人工较贵项目造价较高的情况下，我们认为项目 IRR 仍然超过 30%。此外，中国驻大阪总领事馆经商室主任参加项目竣工仪式，彰显领事馆对上海电力的重视，也体现了上海电力在日本的项目寻找和投资公关能力。　　除日本以外，上海电力增资持有马耳他能源公司，马耳他境内唯一国有的能源生产与供应商 33.3%的股权；投资土耳其胡奴特鲁2 台 66 万千瓦燃煤电站，工程造价每千瓦超过 7800 元。随着这些项目的推进，上海电力为后续走出去和海外投资管理方面累积了丰富的经验。　　（二）华东地区用电负荷高，利用小时数下滑空间有限　　公司电力销售主要集中在上海、江苏、安徽以及浙江这些用电负荷高的省份，并且，公司燃煤机组大机组较多且排放合规，因此利用小时数下滑空间有限。　　（三）煤炭低位运行，业绩有望持续超预期　　截至 2015 年底，公司控股装机容量 9.36GW，其中煤电 6.48GW（ 69%）、气电 2.07GW（ 22%）、风电 0.42GW（ 4.5%）、光伏 0.39GW（ 4%）。 2015 年 1-12 月公司完成合并口径发电量 352 亿度，其中火电 346 亿度，风电 3.38 亿度，光伏 3.26 亿度。公司盈利主要由火电贡献。我们认为煤炭供大于求的局面在短期内很难得以改善，煤炭市场持续低迷，不但可抵消电价下跌的负面影响，公司业绩还有望超市场预期。　　3．投资建议　　煤炭价格低位运行，日本、马耳他项目实现盈利，埃及、土耳其、坦桑尼亚等海外业务有序推进，保障公司业绩稳定增长。公司是上海地区最大的电力上市公司，电源结构清洁化，有望受益于国企改革和一带一路国家战略，首次给予“推荐”评级。今日最新研究报告

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