研报日期：2016-04-25

　　天壕环境(300332)　　事件描述　　公司披露 2015 年年报及 2016 年一季报，其中， 2015 年公司实现营收 9.53亿，同比增长 112.94%，实现归属于母公司净利润 1.40 亿，同比增长 0.26%；2016 年一季度，公司实现营收 3.17 亿，同比增长 172.25%，实现归属于母公司净利润 0.22 亿，同比增长 0.77%。　　事件评论　　北京华盛并表，带动营收大幅提升；财务费用大幅提升拖累业绩增长。公司 2015 年实现营收 9.53 亿，同比增长 112.94%，主要由于北京华盛于 2015 年 8 月份并表（今年北京华盛贡献营收 4.42 亿）。 另外，公司今年实现业绩 1.40 亿，同比增长 0.26%，增幅远低于营收增速，主要由于公司今年对外并购较多， 导致财务费用达到 0.37 亿，同比增长119.83%；此外，业务布局逐步铺开，导致管理费用提升至 0.91 亿，同比增长 27.47%，也给公司业绩造成一定负面影响。　　立足 EMC 传统主业， 收购北京华盛切入天然气新领域。 迫于传统行业发展增速下滑， 公司积极寻求业务拓展。 公司以收购北京华盛 100%股权为起点， 后期围绕天然气开始了不断的兼并收购。北京华盛拥有兴县、原平县及保德县天然气特许经营权，并承诺 2015-2017 年业绩不低于 0.8 亿、 1.1 亿和 1.8 亿，提供稳定的业绩支撑。　　通过收购兼并， 积极打造清洁能源平台。 公司 2015 年至今，进行了 5次收，签订 5 次战略合作协议，内容涉及 EMC、天然气、光热、金融，力度之大足见公司积极打造清洁能源平台的决心和毅力：（ 1）强化主营：与五矿铜业签订《合同能源管理》、与 Nuovo Pignone S.p.A.签署战略合作协议、与中国石油天然气管道工程有限公司签订战略合作协议；（ 2）布局天然气：收购北京华盛 100%股权、 收购华盛燃气 100%股权， 收购霸州正茂 51%股权、收购东营天隆 5%股权、增资并购中诚然气 15%股权；（ 3）积极布局光热：与玉门市及瓜州县人民政府签订战略合作协议，合计建设 300MW 光热、余热发电项目；（ 4）收购湖北惠农宝网络科技有限公司 80.8%的股权，为项目推进提供融资支持。　　盈利预测及估值：我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.58、0.76、0.99， 对应 PE 分别为 33x、 25x、 19x，维持“ 买入” 评级！　　风险提示：系统风险、收购风险 今日最新研究报告

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