研报日期：2016-08-24

　　博腾股份(300363)　　事项： 　　公司公布16年中报：上半年实现营收6.13亿元，同比增14.16%；实现归属净利润9,290.06元，同比增67.55%，扣非后净利润9,582.48亿元，同比增77.22%。高于市场预期。　　抗丙肝中间体发力，成为增长主力：　　公司上半年抗丙肝药中间体收入 2.16 亿元，同比增 69.15%，毛利率51.45%，同比上升近 20PP，主要是由于 110 车间达到完善运行状态以及非 GMP 中间体供应商东邦成为子公司。　　抗丙肝药中来自吉利德的收入估计在 1.8 亿元左右，接近去年全年水平，成为今年的增长主力。虽然 Gilead中报显示 Harvoni在美国销售下降较多，但其主要原因在于吉利德高定价下使用人群受限，而这些人很快被治愈导致后续需求不足，因此长期看 Harvoni 有降价迎合更多消费者的必要。但对 CMO 企业来说，其中间体对应专利药销量提升比毛利率高更为重要，再加上 Epclusa 中新组分 Velpatasvir 的中间体拥有更高的售价和毛利率（预计单价接近 Sofosbuvir 中间体 6 倍），我们认为吉利德的丙肝药仍将是公司未来持续增长的重要因素。　　抗糖尿病药方面上半年收入 7,363.97 万元，同比降 23.54%，在工艺改进及车间运营调整的助推下毛利率大幅上升 14.90PP，回归原来水平。另一大方向抗艾滋病药物中间体上半年收入 1.68 亿元，同比降 21.51%，毛利率上升 1.59PP。我们判断这两个系列的销售同比下滑主要是车间排产因素所致，而非订单量减少，随下半年交货并完成财务结算后，全年仍能维持增长。　　“大客户 ”战略深化，与海外巨头关系渐入佳境：　　公司紧随“大客户 ”战略持续发力，在之前与 J&J 和 Gilead 形成战略合作伙伴关系后，今年与辉瑞成为“关键合作伙伴”，意味着虽然双方之间销售金额尚未达到较高水准，但在研发生产方面的互信已到达新的高度。同时，公司与 BI 的合作也出现突破进展，成为 BI 旗下糖尿病 心衰双料潜力药物 Jardiance 的重要供应商。此外，公司也积极开拓诺华、罗氏、 BMS 等公司市场，探讨合作机会。　　我们预计随公司与 GSK、辉瑞、 BI 等各大海外巨头关系加入佳境，以及相应药物的上市与放量，公司有望在近年内收获第三个战略合作伙伴，并从中诞生能使公司未来数年继续高速增长的关键产品。　　横向纵向共布局，向国际先进 CMO 企业看齐：　　公司以龙沙、Catalent 等国际先进 CMO 为榜样，积极探索发展方向。横向提出增发预案布局生物 CMO领域，紧抓生物创新药与类似药开发机遇，力争进入国内生物药 CMO 第一集团。纵向往创新药 API领域延伸，将中间体合成更多步骤留在公司内部，提升产品毛利率的同时大大增加用户粘性，从而获取更多订单。　　重磅产品助推高增长，立体扩张赢未来，维持“推荐”评级： 公司手持多项重磅产品，高速增长获得验证。与 Gilead、GSK 等合作推进保障了公司后续业绩空间。同时积极寻求横向往生物 CMO 领域扩张，纵向往 API 领域延伸，空间广阔。随上海地区 MAH 制度细则首先出台，各试行省市将陆续跟进，公司有望受益。维持 2016-2018 年 EPS 预测为 0.42、 0.54、 0.66 元， “推荐”评级。　　风险提示： 客户新药销售不达预期，订单结款时点不确定，汇率风险。 今日最新研究报告

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