赢时胜（300377.SZ）：电子票据市场巨头的垄断之路核心观点1.随着资金面的紧张以及企业融资需求的增加，票据业务2017年有望突破百万亿，但是目前偌大的票据交易市场的信息互通、交易仍集中于线下，该模式主要存在两大痛点：供需对接不畅和风险机制欠缺；2.11月2日，央行下发《关于做好票据交易平台接入准备工作的通知》，政策的驱动将会激活数十万亿的票据交易市场；3.赢时胜(300377)子公司旗下融金云是国内首家基于货币市场的科技金融经纪平台，在现今的互联网票据服务领域独树一帜，以“融金云”平台为核心的互联网票据交易规模有望逐步突破1万亿。按照1万亿的成交额，结合业内的净利润率0.05%-0.1%估算，“融金云”的利润规模有望达到5-10亿元。票据市场银行承兑汇票（银票）是付款方（购货方）向收款方（销货方）开出的，由承兑银行签发并承诺在指定日期无条件支付票面金额的票据，期限多在1年以内。作为我国最重要的票据品种之一，银票具有安全性高、流动性强、收益性好三大优点。作为企业短期资金融通的核心，银票的市场规模极为庞大，2014年金融机构累计贴现票据60.7万亿元，同比增长33%，2017年有望突破百万亿；票据融资余额占贷款总额比重逐年上升，2014年达到3.6%，同比提高0.84个百分点。2014年银票贴现市场高达60万亿但是，目前偌大的票据交易市场的信息互通、交易仍集中于线下，该模式存在两大痛点：供需对接不畅：信息线下传导往往会受到地域的限制，且传播速度、效率低下。对于需要贴现的持票人来说，其可选的贴现银行较为有限，从而无法匹配到最优的贴现率和贴现银行，若想扩大选择范围，则必须由线下经纪商出面解决；对于贴现银行来说，由于没有充足的贴现需求信息，其票据业务不易打开局面；对于需要转贴现的银行而言，其可选的转贴现银行也较为有限，需要依赖线下经纪商。风控机制欠缺：依照法律规定，银票的签发必须建立在真实的交易基础之上，然而线下交易缺乏统一的风控（信用）机制，经纪商、贴现银行、转贴现银行往往需要独立进行风控，不仅成本较高，且难以杜绝虚假交易、虚假票据的产生。全国票据交易所市场期盼已久的全国票据交易所建设已进入实质性操作阶段。11月2日，央行下发《关于做好票据交易平台接入准备工作的通知》。《通知》明确表示，为防范票据市场风险，提高票据交易效率，中国人民银行筹建票据交易平台，并拟于2016年12月8日组织交易系统试运行。票交所系统一期主推“纸票电子化”，能够化解纸票交易在时间和空间上的局限、降低票据风险事件发生的概率。央行最新数据显示，2016年上半年，企业累计签发商业汇票9.4万亿元，金融机构累计贴现51.9万亿元。业内人士分析表示，票交所将使得一个参与者众多、交易价格透明的有效交易市场得以形成，并有望激活数十万亿的票据交易市场。票交所系统需要多方市场参与主体，既要包括金融机构，还要包括监管者、第三方服务机构（票据中介、会计事务所、律师事务所等）；并且应开发和规范“票据资产包、衍生票据、票据互换、票据期权、票据指数”等产品。票交所系统需要建立票据中介甄别制度，引进合格的票据中介成为票交所系统的经纪商；并建立票据评级制度，建设或引进合格的评级公司，对银票和商票进行评级。票据经纪商票据经纪商是银票市场的信息中心，且部分经纪商可提供临时资金垫付等中介业务，手续简单、放款迅速，是企业在紧急时刻进行票据融资的首要选择。票据中介服务还可以朝着票据业务上游（商票承兑）和票据业务下游（票据理财）两端进行转型。在当前的票据交易机制下，线下经纪商凭借其在全国各地区的网络，掌握了最为丰富的票据贴现、转贴现等供需双方信息，成为票据市场的中枢，其凭借在信息、资源方面的优势，在票据交易流程中攫取了丰厚的利润，在一定程度上增加了中小企业的融资成本。国内最大的票据经纪商上海普兰金融，其成立于2002年，是国内首家具有“票据中介”业务资质的创新型金融服务公司，开创了票据经纪商业模式，终端网点遍布全国38个主要经济城市，员工人数逾800人。2013年普兰的票据经纪总量已突破8万亿元，其中票据直贴经纪量已从2010年的2500亿爆发式增长至2013年的8000亿，且2015年有望突破1.5万亿。普兰金融的票据直贴经纪量持续爆发性增长赢量金融云上海赢量金融服务有限公司成立于2015年，注册资金3000万，愿景是打造百万亿级的货币市场互联网金融服务平台，控股股东是国内金融行业知名软件提供商赢时胜（共持股70%，最新股权成交价：9月30日以1.2亿增持10%股份）。融金云是赢量金融打造的国内首家基于货币市场的科技金融经纪平台，平台产品将包括但不限于银票、商票、保理、信用证、资金，供应链金融等货币市场金融产品，首期以银票为主，在现今的互联网票据服务领域独树一帜。1）天时地利：中国经济进入新常态，人民币利率市场化势在必行，从货币市场的角度切入解决中小企业和及金融机构的资金融通问题，打开了互联网金融的一片蓝海。公司地处上海自贸区，中国金融改革的前沿阵地，占尽地理优势。2）优质团队：票据行业是一个行业壁垒比较高的行业，赢量具有具有数十年票据经验的资深票据专业团队，人才优势明显。上海赢量的票据团队在业内地位显赫、资源丰富，刘卫星先生曾为普兰金融首席信息官，主导开发“普兰电子经纪平台”，并将其打造为国内首个线上电子化货币市场经纪平台。3）丰富的行业资源：一方面，公司在银行资产托管系统耕耘多年，积累了丰富的银行系资源；另一方面，上海赢量拟通过资深专业团队和PE团队运作，整合丰富的线下市场资源，迅速搭建起线上信息互通、线下交易风控的闭环。4）立体式的风控体系：融金云采用了立体式的风控体系，包括云风控、金服团队风控、系统风控，交易前中后风控组成的矩阵式风控体系。还创造性的引入了神经网络算法，高清扫描等手段进一步加强风控力度。互联网金融之争就是风控能力的竞争！5）优质模式：“融金云”拟结合线上信息发布和线下资源，致力于为实体经济和金融机构的短期资金融通打造一个高效、透明、安全的互联网金融平台，其定位、模式均在行业中遥遥领先。平台包括四大模块：交易、评级、风控、数据，平台创造性的运用了BP神经网络算法、SNS评级技术、大数据、反欺诈模型、高清扫描、区块链等领先技术，将会使融金云成为科技金融的标杆产品。票交所建立后所形成的市场架构和业务特点，将使融金云平台的经纪、风控、大数据分析和交易链效率等核心功能价值得到更大的提升。公司为区块链金链盟25家发起单位之一，将在区块链的底层技术、区块链的云服务、区块链一二级市场理财运用、区块链在银行金融交易工具中的运用、区链在票据领域的运用等方面积极推进研发及布局，区块链与公司现有业务协同性明显，应用于票据平台有望打造业内标杆。目前，“融金云”平台已于8.31日上线，目前官网显示经纪量250亿，以“融金云”平台为核心的互联网票据交易规模有望逐步突破1万亿。按照1万亿的成交额，结合业内的净利润率0.05%-0.1%（参考工商银行票据营业部0.11%的利润率）估算，“融金云”的利润规模有望达到5-10亿元。备注：赢时胜2015年收入：2.5亿，净利润0.58亿；2016三季报收入增长55.74%，净利增长200.95%

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