研报日期：2016-05-04

　　富邦股份(300387)　　化肥助剂行业龙头，产品种类齐全。公司是以化肥生产链条为价值导向，为化肥企业提供整体解决方案的化肥助剂行业龙头之一。目前的产品组合涵盖整个化肥生产链，主要包括防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料和其他节能降耗助剂等六大系列产品。其中，防结剂在国内市占率 13%，多功能包裹剂和造粒改良剂的市场份额为 18%-20%，位居行业前列。　　防结剂受益于复合肥行业集中度提升。公司防结剂基本上应用于复合肥，目前市场份额 10-15%。防结剂行业企业有几十家，行业较为分散。产品质量参差不齐。我国化肥复合化率仅有 30%左右，复合肥行业企业数量众多，但大多数规模较小、品质较低，随着我国复合化率要求的提高，行业集中度将不断提升，公司作为防结剂龙头企业将充分受益于复合肥集中度的提升。　　磷肥出口增长放缓，包裹剂与造粒改良剂销售存压力。多功能包裹剂和造粒改良剂行业的市场集中度较高，基本由几家国内外的大型企业所垄断，小企业数量不多。公司所占市场份额为 10%-15%，与美国的 Arr-Maz 公司奇虎相当，位居行业前列。目前，多功能包裹剂及造粒改良剂主要应用于磷肥，在高浓度磷肥的后端工序中，均需对其使用造粒改良剂并包裹处理。2015 年由于磷肥出口增加，产品的销量也随之增加，但 2016 年将面临磷肥出口增长放缓的压力。　　浮选剂市场处于开拓阶段，未来前景可期。近年来，随着磷矿资源日益减少、富矿逐渐枯竭以及国家要求合理利用磷矿资源政策的不断推出，我国大型磷矿企业纷纷加大了浮选厂的建设。目前公司浮选剂市场份额不高，仍处于开拓阶段。 2015 年公司 1 万吨磷矿石浮选剂项目已经建设完成，项目顺利投产之后浮选剂产能将得到释放，市场占有率将进一步提高。　　独特的整体解决方案模式，具备多重竞争优势。经过多年的市场深耕与技术的完善，公司目前形成了独特的基于“产品 服务 自动控制系统”的整体解决方案优势。募投的 RMS 远程自动控制系统项目有利于提升公司的综合服务能力，目前已在部分客户中推广使用。凭借领先的技术研发能力与明显的成本优势，未来公司将继续加强生物、可降解、环境友好的新型材料的研究和应用，提升公司核心竞争力。积极布局海外市场，推进外延式发展。公司致力于全球化肥助剂资源的整合，加快进军欧洲市场的步伐。2015 年 9 月，公司通过其在荷兰间接设立的子公司荷兰富邦以现金方式购买 HNC Holding B.V.持有的荷兰诺唯凯 550 股的股份，占荷兰诺唯凯总股份的 55%。2016 年至 2018 年，荷兰富邦将每年继续购买 Holland Novochem B.V.15%股权，4 月 15 日公告拟收购第二期 15% Holland Novochem B.V.股权。公司的防结剂产能主要用于高端复合肥，而荷兰诺唯凯的产品侧重于尿素和硝基复合肥的防结，通过此次收购，使双方的产品实现互补，推动公司在国际市场的运营，业绩有望得到大幅提升。　　盈利预测与投资评级。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.82 元、0.99、1.20 元，参考行业估值水平，考虑到公司成长性较好且有外延式收购预期，给予公司 16 年 37 倍 PE，对应公司目标价 30 元，给予“增持”评级。　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；项目投放进度低于预期。 今日最新研究报告

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