研报日期：2017-07-28

　　昆仑万维(300418)　　事件：　　7 月24 日，公司半年报显示实现营收17.37 亿元，同比增长41.73%；实现归母净利润3.84 亿元，同比增长57.52%。同时，Q3 业绩预告显示报告期内归母净利润区间1.8 亿元—3.25 亿元，增幅区间-25.40%—30.85%，前三季度归母净利润区间5.7—7.1 亿，同比增长区间15.65%-44.05%。　　核心观点　　半年报增长符合预期，闲徕并表作贡献：公司半年报业绩增长主要来自于手游业务。上半年手游业务营收14.52 亿，总营收占比 83.6%，比去年同期占比增长4.61%，符合半年报增长预期。上半年手游增长主要原因是《神魔圣域》等自研游戏上线以及闲徕互娱并表。手游毛利率同比增长66%，主要原因是公司提升自研游戏占比来提高产品毛利率和净利率。同时，公司Q3 将会上线多款自研产品，有望带动公司业绩的高速增长。　　闲徕游戏再发展，扩大市场提利润：2016 年，棋牌类游戏用户规模达到2.58 亿人，同比增长5.9%，平均5 个中国用户就有一个棋牌类游戏用户。闲徕互娱作为“地方特色休闲竞技”游戏的龙头企业，2017 年以来一方面继续巩固原有优势省份的市场占有率，进行三四线城市的渠道下沉，另一方面在全国进行商业模式复制，以线下熟人推广模式继续扩大市场范围。公司通过闲徕互娱，切入休闲游戏细分领域与昆仑游戏原有的中重度游戏产品形成互补，优化公司游戏产品结构，丰富游戏产品线，扩大公司的市场规模和用户规模，将公司手机游戏的毛利率从去年同期的46.94%大幅提升至78.38%，进一步加强了公司持续盈利的能力。我们认为，随着棋牌行业集中度的提升以及规范化的推进，闲徕有望实现进一步业绩增长。　　自研产品大爆发，游戏进台展实力：公司于7 月14 日在台湾上线了自研手游《Seal 希望：新世界》，上线第一天便获得台湾地区App Store 和Google Play 双平台下载榜第一名的好成绩。为下半年自研游戏的表现取得开门红的同时进一步证明了公司的自研能力。借力二次元IP 和端游强IP 改编，2017 年下半年计划仍有4 款自研授权IP 手游产品以待上线，Q3 上线《BLEACH》、《轩辕剑汉之云》，Q4 上线《洛奇》、《希望OL》，推进手游业务的加速增长。我们认为，公司雄厚的自主研发能力以及下半年大IP 手游业务的集中爆发将进一步提升公司的盈利能力。　　盈利预测与估值：考虑闲徕互娱并表，我们预计公司 2017-2019 年 归母净利分别为9.59、11.60、13.71 亿元，对应 EPS 分别为 0.83/1./1.18 元，对应当前股价 25.04、20.70、17.52 倍 PE。维持强烈推荐评级。　　风险提示：游戏业务项目推进不达预期；手游行业增长不达预期、 棋牌类游戏政策收紧。[广州广证恒生证券研究所有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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