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研报日期:2017-04-11
昆仑万维(300418) 研运一体化 大IP,助力2017 年手游增长。公司在海外发行优势明显,近年向研运一体转型。2017 年已储备多款自研IP 手游,Q2 预计上线《终结者》、《偷星九月天》,Q3 预计上线《死神》、《轩辕剑》,Q4《洛奇》、《希望OL》,自研比例提升 全球发行经验的结合,手游收入增长与毛利率提升可期。 闲徕互娱业绩有望持续爆发。1)市场对基于熟人社交的线上棋牌室模式的认识尚不充分。闲徕以社交圈进行推广,把三四线城市及农村的线下牌友线上化,迅速获取新用户,DAU 已达400 万;基于社交推广与运营成本较低,使规模扩张的同时保持高毛利。今年公司开拓新区域市场,目标是年底达到700万DAU,则月均净利润约1 亿。2)采用销售房卡模式盈利,平台仅计分,不具金钱交易功能,与法律定义的“赌博”不同;房卡销售给代理商时采取折扣批发价格以及赠卡优惠,并以市场统一价对外销售,与传统的商业营销相同,代理商销售房卡数与玩家消耗数相当,而非大量自购,不同于“传销”。 长期关注三大平台带动商业模式升级,提升估值水平。旗下三大平台覆盖全球海量用户,Opera(浏览器与新闻资讯,3.5 亿MAU),1mobile(软件商店,1400 万MAU),Grindr(男同社交,800 万MAU);未来随着数据打通,平台商发行商化,可升级商业模式,从而提升变现能力和公司整体估值水平。 投资标的股权有较大升值空间,趣分期上市带来催化。公司投资赛道卡位精准,持有多个风口正劲的细分领域龙头股权,根据可查的信息股权价值至少达到48 亿。当前持有的最大标的是趣店19%的股权,2016 年12 月其估值已达155 亿,现专注非信用卡人群的消费金融业务,2016 年中开始扭亏为盈,全年净利润超过5 亿,2017 年有赴美IPO 计划,估值有较大上涨空间。 给予“强烈推荐-A”评级。不考虑投资收益,我们预计公司2017~18 年分别实现净利润10.76/13.81 亿元,对应2017/18 年PE 为22.7/17.7 倍,安全边际明显。短期主营业务保守按游戏股估值给予26 倍PE,加上股权投资价值77亿,目标市值约357 亿(上涨空间46%),给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:地方棋牌游戏监管政策发生变化的风险;游戏境外市场经营风险。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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